公司财务危机与破产-预测并规避破产.分析与投资危机债务

    回顾前两版的《公司财务危机与破产》(1983年版和1993年版)，我们发现每
版中美国的公司破产在影响范围上和重要性上都比以前更为突出和显著。专门对美
国这一领域进行研究的专业人员人数增加之多甚至可以将其称为“破产行业”。当
然，在2005年我们已经可以毫无疑问地称其为行业了。伴随着专门对公司危机领
域进行研究的科研成果的增加，这一领域在过去的10～15年甚为流行。这些科研
成果提供了这一领域内较为权威的、严肃的分析研究。实际上，在获得精确的、缜
密的研究方面，再没有比数据更重要的了!带着日益增长的理论兴趣，特别是实证
兴趣，伊迪丝·霍奇基斯加入了前两版作者当中，并共同完成了本版的写作。
    目前已经非常明显，破产行业是一个巨大的产业。尽管没有人进行过处理公司
危机的人数的分析，但我们可以大胆估计，全球至少有40 000人，大部分都在美
国，但其他国家的研究人数正在增加。他们包括周转管理者(大部分是咨询师)、
破产与重组律师、破产审判员和其他法庭职员、会计师和银行家以及其他专门处理
危机债务的金融顾问、危机债务投资者(有时被称为“秃鹫投资者”)，当然，还
包括研究者。实际上，2005年享有盛誉的周转管理协会(www．turnaround．org)的
会员人数超过了7 000人。
    在财务危机的各个不同领域有大量的专业人员与各组织合作，这与大型、复杂
的破产案例数量的增加是分不开的。在美国2001年至2003年3年期间内，有100
家负债超过10亿美元的公司申请《破产法案》(Bankruptcy Code)第11章的保护。
这些“十亿美元公司”的名单列示在第l章附录中。在过去的35年间(1970—
2005年)，在美国至少有228家这样的大型公司破产。在本书出版前夕，两个主要
的国有航空公司——Delta和Northwest，已经申请破产保护。本书的第1章介绍了
一些公司危机的相关概念和统计数据，并强调了一个日益明显的事实，即规模已经
不再能够表明公司的健康程度了。
    本书的写作计划在2005年中期本书完成之前很长时间就已经开始了，我们并
没有意识到新的2005年《防止滥用破产及消费者保护法案》  (Bankruptcy Abuse
Prevention and Consumer Protection Act，BAPCPA)的*终通过会与本书的完成时间
一致。大部分观察家评论说，新法案的颁布主要指的是消费者(个人)破产，但
随着新法案细节的逐渐清晰，很明显，公司破产及重组程序也是非常重要的。在第
2章，我们会探讨美国破产程序的演变过程，而且在与其他国家进行比较时，会对
这些新的规定作更多的介绍。
     介绍完这些背景资料之后，在本书**部分接下来的各章中，我们提出了一些
理解重组过程的关键问题。在第3章，我们研究了破产重组过程的成功案例，特别
是在第11章中出现的公司破产后的业绩方面。在一些案例中，这些公司又经历了
经营和经济问题的再次出现，有时会导致第二次申请，我们可以非正式地将其称为
“第22章”。实际上，我们发现在1980年至2004年问，至少有157家公司进行了
这样的两次申请，有7家进行了三次申请(第33章)。如果包括1978年《破产改
革法案》(Bankruptcy Reform Act)之前的申请，那么甚至有一家公司(TransTexas
Gas Corporation)进行了第44章申请。除这些重复申请的公司以外，很多公司减轻
了其债务负担，重新取得了成功，尤其是在其核心业务是可靠的并且可以利用更少
的债务进行更有效管理的情况下。
    随着破产案例越来越多、越来越复杂，专业人员有必要积累更多的专业技能。
例如，随着在破产浪潮中出售部分或整个公司越来越普遍，专业人员必须具有管理
并购(M&A)过程的技能。随着破产案例数量及规模的增加，对破产成本的审查
也相应增加。第4章总结了能够帮助我们理解这些成本本质的大量的学术研究成
果。对大型公司来说，这些成本的数额可能是非常巨大的；对小型公司来说，这些
成本可能是具有限制性作用的，并可能*终导致清算。
    第5章和第6章从理论和实务角度研究了危机公司估价程序的重要性并进行了
具体分析。实质上，危机公司命运的*重要的决定因素是：(1)该公司倒闭是否
比继续存活更有价值；(2)如果继续存活更有价值，与资产请求权有关的价值是
多少。第5章对危机公司估价模型进行了细致的探讨，并解释了在破产协商过程中
不同主体之间对重组公司价值的意见存在重大分歧的原因。第6章主要针对的是高