谁来拯救美国

**章 美国经济衰退是飞来横祸还是自食其果
第二次世界大战以后，世界经济目睹了一个又一个奇迹的发生。从日本、德国等战败国的“黄金六十年代”到亚洲四小龙的突飞猛进，世界经济舞台从来不乏闪亮的新星。然而，美国的地位却从来没有被真正撼动过。尽管在过去半个世纪中，美国的经济霸主地位似乎遭遇了一波又一波的危机和质疑，但*终都“化险为夷”。直到2007年次贷危机的爆发。
　　次贷危机和以往的危机并不相同，它很可能只是暴风雨的前夜，很可能只是冰山的小小一角，很可能只是腐败肌理的外层表皮。美国人对次贷危机引起的金融风暴的担忧和畏惧之情，比提起“卡特里娜”飓风还要凝重。
　　是什么导致了这场貌似“突如其来”的金融危机？
　　是什么让美国节节攀升的经济遭受重创？
　　这一次，美国乃至世界经济是否能够顺利渡过难关？
　　曾经的金融圣殿——华尔街，将何去何从？
　　一个又一个问题盘旋在人们脑中。让我们从美国*近十多年的发展历程入手，深度剖析美国经济进入衰退的成因。*终我们将发现，永远不能战胜的是经济发展规律本身。正所谓“顺经济发展规律者生，逆经济发展规律者亡”。
一、美国经济地震：“从天而降”的次贷危机
次贷危机——放低信贷门槛的苦果
　　2007年4月2日，美国第二大的次级债发行商新世纪金融公司（New Century Financial Corp.）申请破产保护，标志着美国次贷危机爆发。媒体形容新世纪金融公司在申请破产保护以前“饱受信贷记录差的贷款人违约率上升的打击”。当日，新世纪金融公司在场外交易市场的股价下跌14%至9.15美元。谁能想到，2004年12月时该公司市值超过35亿美元，到申请破产保护的这一天，公司股价已经跌去了97%，真是“三十年河东，三十年河西”。
　　对金融不甚了解的人也许会认为这只是一起简简单单的破产事件，在市场经济“优胜劣汰”的规则下不足为怪，它何以成为一个标志性的事件呢？原因就是，这次破产是与“次贷”、“房地产”等经济标签紧密联系在一起的。当时，很多媒体都对“次贷”做了简单的介绍。对于这个外来词汇，中国民众刚开始还很陌生，感觉它很神秘。尽管经历一年多的头脑风暴后，“次贷”已经成为2007年和2008年普及率*高的新词汇，我们觉得还是有必要对次贷和次贷危机进行一下简单的说明和梳理。
　　（一）何为次贷和次贷危机
　　次贷又称为次级债。“次级”意味着级别较低，顾名思义“次级债”意味着在债的级别中级别比较低的债。那么，如何对债进行分级呢？大家都知道，债权和物权不一样，它是不分先后顺序的，债之间是完全平等的，除非在债上附有其他担保。但是大家也都知道，债是以债务人的全部个人资产作为清偿保证的，如果债务人的资产充足，清偿债务的现实能力就更大，反之就更小。因此，对债进行等级划分，是以还贷人的还贷能力和信用等级作为依据的。所谓“次级债”一般是指美国住宅抵押贷款中向低信用等级借款者发放的贷款。因此“次级债”的两大典型特征包括，一是发生在住宅抵押贷款中，二是向低信用登记借款者发放的贷款。这两个特征对于次级债来说是缺一不可的。
　　一般而言，银行只愿意把钱借给有偿还能力的人，这样才能保证借出去的钱能够连本带利地收回来；另一方面，借钱的人在借钱时也会慎重考虑自己的还款能力，以免给自己背上沉重的经济枷锁。但是，在特殊的经济环境下，银行为了获取更多的利息收入，会把资金贷给偿还能力比较差的人，侥幸的希望这些人能够偿还本息。银行认为，在部分人无法偿还本息的情况下，总体上银行还是盈利的，大不了把房屋收回以更高的价格再出售；另一方面，不具备良好偿债能力的借款人也侥幸地希望贷款利率能够一直下调，房价能一直上涨，那样他们就不用背负沉重的债务负担。不幸的是，这些侥幸的想法全部触礁了，次贷危机发生了。
　　正如上面提到的，新世纪金融公司申请破产保护被认为是“次贷危机”爆发的标志性事件。可能大家还是无法理解，为什么简单的一个破产案件，竟然成为一起标志性的事件。这还得从新世纪金融公司说起。
　　新世纪金融公司成立于1995年，起初是由三位从事多年抵押贷款的专家组建。1995年正是美国房地产经济*火热、贷款利率*优惠的时候。在成立之初，新世纪金融公司初期的资本金来自风险投资基金。该公司于1997年在资本市场上市，专营抵押贷款业务。在《财富》杂志评比的100家增长*快的公司中，排名在第12位。大家可能会问，新世纪金融公司是银行吗？为什么它可以发放房屋抵押贷款？美国的情况和中国不同，在中国能够发放商业住房贷款的只有商业银行，但是在美国，像新世纪金融公司这样的金融企业也可以放贷款，但是它不能吸收存款。那么它的资金来源于哪里呢？新世纪金融公司的资金主要来源于金融机构和债券投资者。可以简单地理解为，新世纪金融公司先找机构借钱，再把钱借给个人。该公司的主要业务是向那些低收入、个人信誉等级低、不符合一般贷款条件的客户提供有针对性的贷款。根据有关方面的记录，为了在激烈的竞争中立于不败之地，该公司承诺对客户有关贷款申请，在12秒内予以答复，这开创了抵押贷款行业内的先例。新世纪金融公司除了利用分支机构、网络和客户服务呼叫中心外，更主要的营销手段是利用独立的抵押贷款经纪商。这些经纪商通常是规模很小的公司，经纪人出去寻找客户，向其介绍可提供的各类贷款，收取贷款初始处理费。2007年初在美国就有50 000多家类似的经纪商机构，参与了60%以上的住房贷款，而且这些经纪商往往是大型抵押贷款公司和金融机构的争夺对象，成为他们*重要的分销渠道。新世纪金融公司之所以能争得更多的份额主要靠的是效率和便利，而这一当初制胜的法宝正是今日让新世纪金融公司破产的毒药。
高收益总是与高风险并存。金融机构把资金贷给信用级别较低的借款人，当利率上涨、还贷压力过大时，借款人就会违约，金融机构就会实现抵押权收回房产，而如果此时房产价格刚好又很低迷的话，金融机构就不得不遭受巨大的经济损失，并将这种经济损失传导给向金融机构投资的其他机构。当这种违约事件大量出现，次贷危机就不可避免地发生了。
　　（二）次贷危机爆发的原因
　　有人说，次贷危机是一次“偶然”，是“屋漏偏逢连夜雨”的倒霉事件；有人说，次贷危机是一次“必然”，是违背经济发展规律的自食其果。到底是偶然还是必然，相信通过下面对次贷危机爆发原因的深入剖析，大家自然会有定论。
　　1.次贷本身的不稳定性——信用评级标准降低
　　前面已经说过，次贷是对偿债能力和信用等级比较低的人提供的贷款。在次贷危机爆发后，人们肯定听到了不少对信用评级机构的指责。也许有人会问，次贷危机难道不仅仅是银行和贷款人之间的问题吗？为什么会和信用评级机构发生关系呢？因为在美国，住宅金融机构在发放贷款时必须根据申请者过去的信用历史、借款额度、目前的收入状况等指标，建立一套“信用评分”标准，从上至下分为“优级贷款”、“Alter-A贷款”、“次级贷款”。次级贷款的借款者收入水平较低（一般年收入不足3.5万美元）、信用记录较差、首付款低于20％，月还款占收入比超过50％。正是因为信用评级机构降低了评级标准，才使得那么多本来不应该得到贷款的人获得了贷款。当然，资信情况比较差的人获得的贷款条件自然比资信比较好的人获得的贷款条件要更加严格，他们在利率、还款方式等方面都要遭受更加严格的对待。即便如此，降低评级标准无疑是对所有想要贷款的人开了一个大口子。有些缺乏偿债能力的人在看好房地产市场走势的情况下，不惜铤而走险加入了“房奴”的行列，甚至成为“炒房”一族。假设次贷是一座房子，那么它的地基就应该是借款人良好的偿债能力，它的钢筋水泥就应该是利好的房地产市场和贷款利率政策。考虑到借款人的偿债能力较差，而房地产市场和利率的走向又是那么的不确定，可见次贷这座房子是多么地不稳固了。
　　2.信贷环境变紧——还款压力变大
　　翻开2006年的报告，所见的大多数都在讨论“美国抵押贷款利率走低惠及房市”。实际上，美国从2001年已经开始试行宽松的货币政策。但是，从2005年开始，联邦基金利率开始慢慢回升，并在2006年达到差不多5%的利率水平。图1.1是1992～2007年美国的年平均联邦基金利率。
　　从图1.1不难看出，从2001至2007年间，联邦基金利率像过山车一般急速下降，又急速上升。让那些本来期待利率能一直比较低的借款人目瞪口呆。虽然联邦基金利率不是住房贷款利率，却与住房贷款利率直接相关。图1.2是美国30年期固定利率房屋抵押贷款（不含次级贷款）的平均利率。
　　从图1.2可以看出，从2005年开始，30年期固定利率房屋抵押贷款呈现上升趋势。虽然次级贷款没有可供参考的平均利率，但它肯定是与市场利率水平密切密切相关的。随着信贷环境变紧，借款人所背负的还债压力就越大。
　　3.房地产市场的降温
　　前面提到，只有当借款人和贷款人都认为房屋价格会上涨的情况下，双方才会愿意发生次级债交易。对于借款人而言，当房屋价格上涨时，即使还贷压力变大，借款人也有充足的动力想办法还款；对于贷款人而言，当房屋价格上涨时，如果借款人严重违约，贷款人可以将房屋再次销售，也不会有任何损失。可是如果房地产价格没有上涨，反而下降，还款人的还款意愿就会大打折扣，而贷款人也无法将收回的房屋以高价出售。正是由于近两年美国房地产市场的降温，加上利率上涨，导致了大量借款人违约，尤其是那些信誉记录本来就很一般，又缺乏还款能力的借款人。
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