吴国平操盘手记:主力出货策略(第4版)

本身价值还是交易价值 本身价值还是交易价值？这是所有股市入门者首先碰到的两个重要概念，如同我们学习任何东西之前，总是绕不开了解*基本的概念一样。对股市投资者来说，研究的道路虽然条条通罗马，但出门之前总得先知道罗马是啥东西，做点先头准备。 理解本身价值和交易价值，也是股市研究中绕不过去的先头准备。 抓住本身价值区域 何谓本身价值？ 本身价值更多的是依据市盈率的多少来衡量的，这是一种内在价值。内在价值是大部分人致力去研究分析的，但其中也存在一些片面的思路，一般人思考的主要弊端是过度拘泥于研究静态方面的内在价值，往往忽视了动态的内在价值。如何判断一家上市公司的动态内在价值，是研究一家企业本身价值的关键所在。静态的内在价值看报表即可获知，动态的内在价值则需要更多智慧才能洞察。记住，本身价值具备相当的持续性，只要该企业的价值进入较为合理的本身价值范围内，那就是非常好的投资时机了。 找死还是挖金？看清交易价值 交易价值更多的是依据市场流动的资金多少来衡量的，这是一种外在价值。很多人忽略或者根本不知道外在价值的概念。为何一只个股在不同时期的起落差距会那么大呢？除了上面谈到的本身价值波动较大之外，很重要也是很关键的一点就是交易价值也在发生着巨大的变化。 不妨回顾一下过去的市场，流动性越高，很多个股是不是越容易出现波动？在流动性高的背景下，有时候权重品种都能够疯狂涨停， 这更多的是交易价值在发生着积极作用。道理不复杂：资金太多，需要宣泄，一些品种能够容纳大资金进出，就成了被选择的标的，阶段性资金疯狂涌入也就促成封死涨停的状态了（当然，疯狂过后往往也就快见顶了）。 记住，交易价值不具备持续性，往往都是昙花一现，呈现一种脉冲式的波动。在交易价值进入高峰阶段时进行投资是找死。在交易价值进入低谷阶段时进行投资有两种情况：一是依然找死（因没有交易价值）；二是去挖金（因交易价值有望出现回暖）。 心态也是决胜的关键 学习前的心态很重要，有些东西并不是懂得越多就越好，相反， 你只要抓住几点不断深入去研究、研究，再研究，*终吃透它们，慢慢就能够触类旁通了。 “全才”不见得会比“专才”更厉害，“专才”到了一定阶段必然会顿悟为“全才”，但若一开始就想做“全才”，*后往往什么“才”都不是。 资本市场条条道路通罗马，关键看你初期选择什么道路去罗马， 学习的过程也是一样的道理。譬如现在谈价值，抓住本身价值和交易价值不断深入研究，*终吃透它们，那么，你就毕业了，至少在资本市场价值领域你具有一定的造诣了。这就是深入学习前的*好心态。 价值回归之旅：牛熊交替的原因 价格围绕价值波动，这是价值规律的精髓，股票作为一种特殊的商品同样遵循这一规律。这是价格长期运行必然遵循的规律，但就短期而言，由于受到一些特殊事件的影响，价格与价值的波动也会存在背道而驰或相差很远的现象。比如前面所讲的交易价值，就是价格超出本身价值后的一种现象。存在即是合理的，短期而言，产生这种现象不但合理而且很常见，在市场中我们经常看到的股价出现溢价的情况都属于此种现象；但长期而言，*终的价格将回归本身价值附近。这也是市场总是出现牛熊交替的原因。牛市一旦来临，由于各方面的原因，如资金充沛、情绪亢奋等，往往会放大市场的做多情绪，一涨就容易涨过头，从而出现交易价值远远超过本身价值的情形，但泡沫过大总有一天会被捅破，届时价格走向本身价值的回归之旅就开始了。但在这回归之旅中，亦即出现大幅下跌走势时，市场做空情绪也往往会被放大，很有可能导致熊市的产生，恐慌情绪一旦蔓延和放大，那么跌了还可以再跌，跌破本身价值也就不是什么稀奇的事情了。 由此可见，在市场中，我们要做的便是把握好价格从低于本身价值到产生交易价值，然后到泡沫破灭之前的这轮上涨机会，同时规避交易价值破灭、价格回归本身价值甚至跌破本身价值出现超跌的下跌风险。 要做到这一点，我们需要判断当前的价格与实际价值的关系，以及整个市场未来的环境，如果价格低于本身价值，而且未来大势向好， 就可以积极地买入。可见，这里的问题是如何评估本身价值。 合理的投资价值：唯一的投资理由 在本书中，我们对本身价值的评估不是告诉大家如何用烦琐的数学模型去计算公司的实际价值，面对复杂的计算，相信大家也提不起劲，对于大众而言，真正能够有效运用到实际中的概率也不大。因此， 我们在这里便不做重点分析，而是采取通俗易懂的方法，即大家在市场中常用的方法来进行解说。 要分析公司的本身价值，先要对本身价值这个概念有基础性的认识，如本身价值的重要组成元素是什么，更多是依据什么来衡量的，不同环境下交易价值是否一样等，都是我们需要清楚认识的问题。 动态的特征、回收成本的周期、投资回报的合理性，都是本身价值的重要组成元素。本身价值是一种动态的价值，并非一成不变，这在深入研究的过程中务必要弄清楚的一个要点。本身价值更多是依据市盈率的多少来衡量，这是一种内在价值。为何要用市盈率作为判断本身价值的主要标准呢？这是因为市盈率可以清晰地告诉你，你的投资按照当前每年的收益，大概需要多少年才可以收回成本。投资的本质讲的就是回报，回报是否具有吸引力，关键要看成本回收期的长短， 越短时间内回报越高，说明投资越成功。本身价值本质上体现的就是合理的投资价值，而合理的投资价值的表现形式当然就是合理的投资回报了。 在交易过程中，价格高低可以用来衡量价值大小。不论是本身价值还是交易价值，*终都需要金钱来体现。世界上虽然有金钱所不能够衡量的东西，但在资本市场上，在交易过程中，基本上没有这类东西。可以说，价值的大小*终是要靠金钱的多少，也就是价格的高低来体现的。 大环境：评估本身价值的前提 本身价值放在不同环境下具有不同的评估方式，也就具有不同的评级。就如一个球星处于不同状态下，其身价是不同的道理一样。因此， 我们首先需要弄清楚当下的环境，才能做出更为精确的价值评估。 对本身价值有了基本的认识后，我们可以从以下几个方面来把握其内涵。 市盈率与大环境 本身价值的获得必须建立在好投资的基础上，因此对市盈率的把握很关键。每个人进行投资，*终的目的都是赚取利润。不过，在赚到利润前首先要收回成本，若成本都收不回来，就别谈赚取利润了。市盈率之所以重要，在于它可以告诉你收回成本的具体时间。时间就是金钱，如果投资一家公司需要相当长的时间才能收回成本，一般情况下，这家公司就不值得投资，除非你进行的是具有特殊意义的投资， 否则从纯商业角度考虑，对这家公司的投资绝对不是好投资。*重要的是，投资行动里面还蕴含着很大的风险，因为资金都是弃“坏”投 “好”的。当股票价格过高，市盈率太高，*终资金的选择只能是流出， 流向回报率更好的股票或其他投资。一旦资金疯狂流出，股票价格必然大幅回落，*终跌到一个相对而言大家都能接受的范围，这就是本身价值回归之旅的生动演绎。 市盈率有静态与动态之分。作为投资者，研究公司本身价值时， 需要弄清楚静态市盈率，它可以让你把握公司当前的“理论价值”，但你更需要研究的是动态市盈率，因为动态市盈率可以让你知道当前这家公司的“实际价值”。静态市盈率看过去就可以知道，动态市盈率则必须看未来，而且“仁者见仁，智者见智”。这种特性赋予了本身价值极大的波动空间。 在如此纷繁复杂的局面下，此时我们该如何做出投资决策呢？很多人开始迷惘了。记住，看大环境！以下三种大环境下的投资策略是我们必须熟稔于心的。 如果遭遇熊市，一般情况下你绝对不能以高于静态市盈率的情况来评估它的本身价值，就算你看出它“动态”价值真的比“静态”价值要高很多，也不要冲动地去高估它。在熊市环境，本身价值是要大打折扣的，跌了可以再跌，你的投资务必控制在“静态”评估之下， 这样才能*终让你捡到便宜。你根本不用担心没人会卖给你，因为在熊市环境中，大把人会非理性不计成本地抛售股票。 如果碰到的是牛市，一般情况下你要坚决以高于静态市盈率的情况来评估它的本身价值，就算你看出它“动态”价值真的比“静态” 价值要低不少，你也不要低估它。要明白，在牛市环境下，本身价值是会有一定溢价的，涨了可以再涨，你的投资务必控制在“静态”评估之上，这样才能*终让你卖到好价钱。你根本不用担心没人会跟你买，因为在牛市环境中太多人会非理性不计成本地买入股票。 如果是平衡市，一般情况下客观地去评估就行了，不高估也不低估，保持平衡，把本身价值估算一下就可以了，至于是买还是卖，可以围绕估算价格高抛低吸。 银行利率与银行存款市盈率 ◇股票市盈率是否合理要结合银行利率来做比较 既然本身价值很大程度上要结合市盈率这个指标来衡量，那么， 股票市盈率处于什么样的状况下才是合理的呢？此时，就要把银行的利率引进来探讨了。我们都知道，银行就是做资金流转赚取存贷利差生意的，我们把资金交给银行，银行都会给我们一个利率（这里通常指 1 年），比如 2%。也就是说，资金在银行里存放 1 年，银行将给予我们 2 个点的利息回报。银行也是要赚钱的，银行既然给我们 1 年 2个点的利息回报，就说明它至少能够以高于 2 个点的利息回报贷出资金，从而实现差价收入。举个例子，如果我们把资金放到银行就有 2 个点的利息收入，那么，要让资金不存银行而是投资其他，是不是投资回报必须高于这个利息收入才有吸引力呢？答案不言而喻。换句话说，银行存款利率成了我们资金使用的*低效率！如果投资上市公司1 年的回报都达不到银行利息回报，那是不是高估了其市盈率？出现这种情况，我们还不如把资金存进银行来得实在。 ◇银行存款市盈率要考虑通货膨胀与通货紧缩 进一步思考，如果按照银行的利率计算，多少年才能赚到跟本金一样的资金呢？这里，问题就跟市盈率联系上了，用本金除以利率不就可以得出银行存款市盈率了吗？将银行存款市盈率跟股票市盈率一对比，你就会明白目前你的股票是高估了还是低估了。如果连银行存款市盈率都比不上，其投资价值是不是要大打折扣？当然，在谈银行存款市盈率的时候，我们必须把通货膨胀与通货紧缩的因素考虑进去， 否则，那也将成为“理论”上的银行存款市盈率。在通货膨胀的背景下， 钱会开始变得不值钱，购买力下降，严重的时候银行利率会抬头，不断上涨，以收缩流动性，抑制通货膨胀。在这个过程中，股市中一些抗通货膨胀的股票会得到资金的关注，甚至遭遇抢购。此时，很多股票的本身价值体现的价格将因通货膨胀而出现暴涨。反之，在通货紧缩的背景下，钱开始变得值钱，购买力上升，严重的时候银行利率会低头，不断下降，以提高流动性，抑制通货紧缩。在这个过程中，股市中一些无法抵御通货紧缩的相关股票会不断被抛售，甚至不计成本。此时，这些股票本身的价值体现的价格将因通货紧缩而出现暴跌。 ◇净资产与重置成本 净资产的基本概念。净资产，简单来说，就是资产减去负债所得的结余。再通俗点，其就是把所有负债除去，公司把厂房等所有东西都变现，*后能变现的*基本价格。一家公司净资产越大，说明它的底子越雄厚，越不容易受到动摇，抗风险能力也就相应越强。同行业相似的公司在同等市盈率的基础上，一般情况下，净资产越大，抗风险能力越强，价值就相应更高，更具投资价值。因此，在把握本身价值的过程中，不能忽略净资产。 净资产在牛熊市中的区别。在牛市运行过程中，净资产这个因素往往会被忽略，因为那时很多人看到的更多是未来机会，很少去思考当下的具体细节问题。有种说法叫“涨时重势”，体现的正是牛市时净资产被忽略的情况。相反，在熊市运行过程中，净资产这个因素会被放大，“跌时重质”，体现的就是熊市时净资产备受重视的情形。 从重置成本中发现本身价值被低估。既然在牛市中，很多人习惯忽略净资产，我们就不具体谈牛市过程中净资产的问题了；相反，在熊市中，很多人重视净资产，那就不妨继续深入研究下去。我们都知道， 一家企业如果重新开始经营，会有重置成本问题，比如一家钢铁企业年产量达到 3000 万吨，按照*新的净资产每股为 5 元，但是如果按照当下环境重新弄一家年产量达到 3000 万吨的钢铁企业，重置成本摊算到现在这家钢铁企业的股本之中，每股就达到 9 元。从投资角度来说，你是想现在开始用 9 元每股的代价重建，还是在资本市场上直接以 5 元左右的价格收购？答案是毫无疑问的，就是直接收购，每股5 元左右的代价可以换来 9 元重置成本的付出，这是非常划算的买卖。什么叫本身价值被低估？通过以上例子，我们应该清楚了，当重置成本远高于净资产时，就是本身价值被低估的具体表现。 阶段性还是终结性获利出货 首先，我们要了解阶段性出货与终结性出货的区别，从字面意思来看不难理解，阶段性出货属于阶段性行为，这种行为完毕后，后市仍将延续前期的状态；而终结性出货则是前期状态的一种终结行为， 上涨行为的终结意味着后市将进入下跌状态或横盘震荡阶段。两者的相同点在于都是当前状态的改变，而不同点在于前者当下状态的改变是短期的行为，后者当下状态的改变则属于长期的行为。 阶段性出货与终结性出货都是主力动机的表现，引起这类主力动机的原因不尽相同。引发阶段性出货的原因主要有以下 2 个：一是清洗浮筹打压股价；二是避免大盘阶段性风险。一旦这些阶段性目的达成，主力将再次大举进场，股价也将会重拾升势，延续前期的上涨状态。而引起终结性出货的原因主要有以下 3 点：一是涨幅已达到预期中的目标，二是大盘趋势发生趋势性逆转；三是公司基本面出现突变。这些都可能引发主力的大逃亡。 分析了不同性质出货的原因后，怎样辨别到底是阶段性出货还是终结性出货，我们不妨从上述分析过的原因着手。阶段性出货有可能是为了规避大盘阶段性风险而采取的一种行为，或是为了清洗浮筹打压股价的一种行为。我们继续深入，就要开始思考，主力清洗浮筹打压股价的行为往往易出现在哪些阶段？这可以从主力运作的思路来考虑。建仓完毕后，主力接下来的重要任务便是使股价慢慢脱离成本， 进入盈利的主要阶段，即拉升阶段。当股价涨幅达到一定程度或遇到重要阻力位时，主力资金一般更多地会选择阶段性休整的策略，而不会选择一开始就强攻的策略。如果阶段性涨幅还可观，那么在此位置主力资金采取阶段性出货行为的可能性是存在的，即适当做一些高抛低吸的波段操作。至于有没有可能是终结性出货的行为，对部分主力资金而言，也并非完全不可能，尤其是当阶段性涨幅过大或遇到的阻力较大时，又或者此时大势发生趋势性逆转，主力资金就可能采取炒一把就走的策略。 所以我们在分析面临的是阶段性出货还是终结性出货时，首先要重点考虑的就是大的市场环境会否发生趋势性逆转。如果大的市场环境正在一步步走向深渊，那么对于主力资金而言，不想主动出货也得被动出货了，因为一般来说，主力资金都会有一套严格的风险控制系统，当损失达到一定范围时，便会采取严格止损的策略。其次要观察的是阶段性涨幅的情况。如果阶段性涨幅不大，那么出现终结性出货的概率不大，主力资金一旦选择了运作某个标的，不出意外的话都会运作到底，一到两倍的涨幅是非常普遍的，所以当阶段性涨幅不大时， 出现调整的走势更多的是一种阶段性的清洗浮筹再次聚集上涨能量的行为。当然，前提是大的市场环境依旧向好，如果大势发生逆转，就算涨幅再小也不能恋战，此时便是逃为上计了。*后，我们还需考虑股价出现阶段性调整时上方面临的压力情况。如果上方堆积的历史筹码过重，前期的套牢筹码过多，那么主力资金对此的运作便可能戛然而止，出现终结性出货的概率也就大了，反之则更多是一种阶段性的行为。 从本身价值和交易价值角度来看，当交易价值大幅超出本身价值而产生大量的泡沫时，我们就需要警惕。一旦在此基础上出现 20% 以上的调整，往往是个股发生转势的征兆。相反，当价格处于本身价值之下或刚刚产生交易价值，股价出现调整且跌幅在 15% 以内时，为阶段性调整的概率更大，属于正常的回档范畴，此时不必过于担心。 更多关于技术层面的研判方法，我们在后面章节中将重点讲述。总之，主力资金一旦深度扎根于某只个股，一般会选择运作到底，而且志在长远，出现翻倍的走势是很正常的事情，在没有达到预期中的收益时，中途的调整更多是阶段性的调仓行为而不太可能是终结性的行为。 谁是对手盘 对于主力资金而言，出货首先要考虑的便是对手盘的问题，有足够的对手盘，主力资金才可能做到从容出货。既然如此，营造好的气氛培养对手盘便显得尤为重要。因为当成功运作达到主力出货的阶段时，往往股价也是高高在上的，这充分阐释了“将欲取之，必先予之”的道理。此时培养好对手盘成了一门具有很大难度的艺术。毕竟谁也不是傻子，正常情况下大家都会有“高处不胜寒”的感觉，当股价处于高位时出现套现的欲望是很正常的事情。 培养对手盘的问题很好地解释了为何当大多数人都一致看好时， 往往行情更多的是向相反的方向发展。因为当市场一致看好时，主力资金便很有可能实现从容套现了，如此一来，试问后市还能走出来吗？ 至于好的行情为何总是在绝望中诞生也是同样的道理，只有在极度恐慌和悲观的时候，市场才会交出更多的筹码，机会总是在绝望后诞生当然也就很正常了。 宁静致远 “非宁静无以致远”。 这不是一句随古人远去的格言，身处市场博弈中的我们，当硝烟渐淡，星空重现，我们的存在同样需要宁静，以调适，以反省，以远望。 入夜静坐，万籁俱寂。久违的宁静让人思绪翻飞，我会想很多， 从市场到家庭，从工作到生活，点点滴滴，尽付与思索和回忆，人在这个时候才深深感到人生是多么美妙。 很多时候，如疯狂战斗一天或一段时间后，人们特别需要这种宁静带给自己的轻松感。放松之后，思维异常活跃，诸多有益的想法或判断往往应运而生。 更有时候，整个人会进入忘我的境地，那应该就是“静”的极致境界了。此时可能会文思如泉涌，下笔如有神，可能写文章更适合在如此“静静的夜晚”动手。这也是一种享受、一种放松和自我调适。 在资本市场中忙于操盘的人往往都有个特点，那就是喜欢“静”，喜欢大自然。归根结底，这都是一种回归自我的方式。市场博弈之后， 我们更需要“宁静”来平息那曾经激烈的脑海巨波，需要大自然的灵气来清除身体中的躁气。 人生需要平衡，尤其是在资本市场上的人，对于他们来说，极端更容易导致毁灭。他们往往看上去是文质彬彬的绅士，其实内心却是英勇彪悍的战士。在资本战场上，挥戈跃马，纵横鏖战，风尘之下， 掩盖了多少对“宁静”的渴求。 入夜静静坐着，静静凝视电脑，千千万万的博弈对手或许也在通过电脑静静望着你，想着怎样才能在下次战役中取胜。博弈，其实于宁静中也在激烈地进行着！ 而这种博弈蕴蓄着宁静的力量，也许将更深远，更强劲。