价值投资:散户持续盈利的砝码

第三章 寻找杰出公司是价值投资的要义 一、如何选取杰出的公司 （一）“四高一低”公司 “四高一低”指的是主营业务收入高增长、净利润高增长、毛利率维持 高比例、ROE（净资产收益率）高、负债率低，主要用于衡量企业的发展空 间和内涵价值。 1.主营业务收入高增长的背后 主营业务收入是企业长期稳定盈利的源泉，也是企业主打产品或服务的 市场竞争力的载体。作为反映企业经营发展状况的一个核心指标，主营业务 收入的增长率不像盈利指标那样容易被人为操纵，它可以更快体现上市公司 的盈利状况、变化趋势，如果要对上市公司未来短期收益做出预测，主营业 务收入的增长率有着不可替代的作用。 主营业务收入的增长率之所以重要，在于它有以下意义： （1）历史走势可以反映公司的发展情况。如果上市公司的主营业务收入 的增长率呈现稳定上涨趋势，说明上市公司正处于发展壮大之中。 （2）反映竞争状况。主营业务收入长期名列前茅的上市公司竞争力 更强，一般这类公司要么是该行业的龙头公司，要么是迅速成长壮大的公 司，如果主营业务收入的增长率稳定在30%上方，说明公司产品处于高速成长期，将继续保持这一增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。 （3）评价上市公司*终收益的真实性。通常情况下，主营业务收入的增 长率与净利润的变化趋势相比更加稳定。如果该指标大起大落，其背后总会 有原因，其*终收益是否可信，需要结合其他指标分析。 主营业务收入的增长率高，则表明公司产品的市场需求大，业务扩张的 能力强。通常情况下具有成长性的公司多数都是主营业务比较突出、经营比 较单一的公司。如果一家公司的主营业务收入的增长率能够连续几年保持在 30%以上，那么基本上可以认为这家公司具备成长性。 如果我们寻找杰出的公司，其主营业务的增长率应该在30%以上。 2.高毛利率说明什么 毛利率很重要，它是表明企业盈利能力的一个重要指标，反映了企业的 市场竞争地位和产品赚取附加值的能力。因此，分析毛利率可以考察核心竞 争力、经营状况和成长性等，这是投资决策的基础。 毛利率是企业净利润的起点。毛利率反映了企业的竞争力，毛利率与企 业的技术水平、产品竞争力、市场供求关系、上下游市场的定价能力等因 素密切相关。以2019年年报数据为例，A股共有22家公司的销售毛利率超过 90%，恒生电子以96.78%再度蝉联榜首。 从财务分析角度看，毛利率是一个非常综合的指标，它反映了收入和成 本两个核心的财务数据，如果进行具体拆分，还隐含销量、产品价格、原材 料价格、人力成本、技术改造等诸多信息。 当然高毛利率并不代表高的净利润率，因为净利润率还要受到期间费 用、各项税费、投资收益、营业外收支项目的影响，但毛利率的重要性不可忽视。 高毛利率的意义： （1）高毛利率表明消费者愿意付出比同类商品更高的价格购买这家公司 的产品，或者说代表企业生产产品的直接成本很低。这两种情形带来的结果有两种，一种是正常情况下同样的销售收入所赚的钱更多，另一种是毛利率 高的公司在市场不景气的时候有能力降价促销，即使降价之后公司还是有利润可赚。 （2）高毛利率意味着主营业务的垄断优势。 以2020年一季度报表为例，贵州茅台的毛利率为91.67%，我武生物为 96.42%、贝达药业为92.88%、恒瑞医药为88.89%。我武生物的粉尘螨滴剂、 贝达药业的凯美纳、智飞生物的疫苗毛利率都很高，这些产品有着极高的市 场占有率，这种竞争优势来自宽深的“护城河”。通过高毛利率这一指标可 以挖掘其背后的竞争优势，就可以找到产品有垄断竞争优势的公司。 （3）高毛利率意味行业的特殊性。 证券时报数据宝的统计显示，2019年A股上市公司整体销售毛利率小幅提升至33.08%。2019年上市公司毛利率百强榜中，剔除银行及非银金融行业， 医药生物、计算机、传媒行业入围公司数量位列前三，分别有57家、15家、 10家。恒生电子2019年销售毛利率为96.78%，排名**位，该公司2019年实 现盈利14.16亿元，创历史新高，而且其销售毛利率已连续6年保持90%以上。