平稳盈利:期权投资之立体思维与实战技巧/赢家的秘诀

**章　期权简述 期权，是指一种合约，源于18世纪后期的美国和欧洲市场，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 1.1期权的意义 金融市场有各种投资工具能够实现投资功能，比如,看好股市，可以买入股票等待上涨获取利润，或者看好或看弱大宗商品的走势，可以利用期货的双向交易来博取利润。作为传统的金融投资工具，股票和期货要实现盈利，只需要关注一个核心点，那就是方向。只要你的持仓方向对了，*终结果都能走向盈利。 交易*终的目的是为了盈利，那除了“方向”这个维度外，是否还有另外的交易维度，能提供更丰富、更安全、胜率更高的盈利实现方案呢？ 有，那就是期权。 期权作为金融工具,*大的独特性是其非线性的收益结构。也就是说，我们认为未来一个月，股票只会涨到10元，不会超过20元，那可以把股票不会涨过20元的这个预期，用期权来实现。换言之就是我们愿意出让股票从10元涨到20元的这部分利润，因为我们认为不会涨到这个位置。所以，有了期权，就可以用非线性的收益结果来实现各种行情预期，而这些是传统的股票或期权没办法实现的。 也正因为期权的这个特点，才让整个金融市场具备了风险的完全分散，才使得市场成为一个完备的金融市场。 投资的目的很简单，就是盈利！而期权相对传统的股票和期货，解决了一个难题，它降低了交易的难度，让交易更从容，提高了获利的胜算。换言之，期权为买卖双方提供了多维度的盈利实现方案。只要你对市场有观点，有看法，不管是看涨，看跌，看震荡，看突破，都可以用期权来表达，针对不同的市场行情运用特定的交易策略，能让交易变得更加简单纯粹。 期权离生活并不远，生活中处处可以看到期权的实用场景。例如买房子交定金，保险公司卖保险，公司给优秀员工奖励股票期权，等等。 我们再用一个事例，来了解期权： 村里的张三，听说有个大型的公路计划会经过村口，所以他决定买下村头十字路口的那块地去开个饭店，于是他找那块地的主人李四谈。李四开价100万元，但张三考虑到修路至少要好几年，所以那块地买下来后至少要空置1年，所以张三和李四商量，张三同意100万元的价格，但1年后再交款。张三和李四就签订了一个远期合同，双方同意，到合约约定的时间，进行资金和土地的交易。 但是1年的时间里，还面临着公路项目停止的各种不确定性。所以张三想和李四约定，如果1年后公路项目确定进行则买入这块地，如果项目停止就不买这块地。但李四肯定不干啊，土地是李四的，只有张三愿意支付一定的费用，李四才有理由同意这个方案，如果项目顺利，李四既卖了土地又获得了这1年里的定金，如果项目终止，那李四的地不用卖了，但也赚到了张三的定金。 1.2期权的定义 本质上，期权是一种未来可以行使的权利，而期权在交易上的本质就是对权利的定价。通过买卖双方的竞价，实现*终期权内在价值的定价过程。 换言之，当期权买方认为这份权利在此时此刻被低估，有交易价值，买方资金就会做多买入合约，从而推高价格，相反如果卖方认为权利被高估，没有价值，就会做空期权，从而压低价格。*终买卖双方的竞价角力，使得期权回到它本身应该有的价值，没价值的期权*终归零，有价值的期权则实现*终的内在价值。 从另一角度理解，你购买了这份权利，当权利对你有利时，可以行使权利让自己获利，而权利的卖出方，必须无条件地履行卖出权利的义务，这时期权买方获利，卖方亏损，但当期权对自己不利时，可以放弃权利，这时买方损失权利金，而卖方赚取权利金获利。 举个例子：你看中了一套房子，交了定金，确定了楼盘开盘每平方米1万元的价格，楼盘开盘时，即便开发商每平方米涨价卖到100万元，因为你交了1万元的定金或者叫权利金，购买了开盘时每平方米1万元售价的权利，开发商作为权利的卖出方，收到了1万元押金，就必须履行按原价卖出的义务，哪怕房价每平方米涨到100万元都必须按照定金合同约定的价格卖给买方。当然如果开盘时开发商降价，只卖到5000元一平方米时，对于这种不利的情况，作为交了定金购买了权利的买方，就会直接选择放弃权利，虽然买方失去了1万元的定金，但却回避了风险。 1.3期权的独特性 期权是金融衍生品，它与股票、期货的不同点在于维度更多、权利义务不对等、有期限、有价格竞争等方面。 1.3.1多维度 股票和期货只关心一点，那就是方向。 而期权有很多股票和期货不具有的特点，而恰好是这些独特性，实现了期权盈利的多样性。 总结起来，期权可以赚时间的钱，赚波动的钱，当然更可以赚方向的钱。多维度的独特性带来了丰富的交易策略，只要策略运用得当，不管当前市场向哪个方向波动、如何波动，期权都会带来不一样的交易体验和正向积极的交易结果。 1.3.2买方权利与卖方义务的不对等性 期权的买方可以选择行使权利也可以选择放弃权利。但期权的卖方，没有权利只有义务，只要买方提出行权，卖方必须无条件履约。期权的买方理论利润无限，卖方理论风险无限，就是源自期权买方和卖方的权利义务的不对等。 早在1700年前的《圣经》故事里就讲到了期权权利方和义务方的关系。 《圣经》故事中，雅各布要娶班拉的女儿，但班拉提出了一个要求，就是雅各布必须给班拉工作7年才能获得迎娶班拉女儿的权利，雅各布欣然同意。7年过去了，雅各布用7年的劳动付出获得了迎娶班拉女儿为妻的权利，只要雅各布愿意娶，班拉就必须把女儿嫁给他。但7年后，雅各布变成了颜值派，班拉女儿长成了歪瓜裂枣，那雅各布可以选择放弃这份权利，这时雅各布损失的只是7年的时间，而班拉不仅赚了他的时间也留住了自己的女儿。所有一切的重心，就是雅各布，通过付出时间他获得了权利，如果权利对他有利，他可以行使权利，如果不利，则可以放弃。 1.3.3期权的剩余时间 每一份期权都有*后行权日，也就是权利*后兑现的日子。换句话说，每一份期权都有一个保质期。期权的剩余时间决定了期权的价值。例如超市的牛奶，越临近保质期，促销力度越大，价格就越低，直到*后舍弃归零。期权也是一样，就像虚值期权，只有时间价值，越临近到期日，价格就越低。 1.3.4期权价格实际上是竞价的结果 期权的价格在到期前，会以期权执行价为锚定参考，随着标的资产价格的波动而波动，而期权价格的波动来源，就是市场交易参与者连续竞价的结果。期权是否有价值，是否值钱，是买卖双方资金用脚投票出来的结果。由此就引申出了隐含波动率概念，除了隐含波动率的经典公式解释外，从交易的实质上看，期权的隐含波动率其实就是市场的情绪表达，当隐含波动率上涨时，说明交易热情高涨，有资金积极入场，从而推高或者打低期权的价格；相反，隐含波动率下跌时，说明买卖双方都没什么兴趣，对目前的市场缺乏交易热情，因此资金纷纷流出市场，交易清淡，从而导致期权价格下降。 1.5期权的四种基本策略 期权策略的丰富性就好像搭积木，不同期权合约以不同的方式组合就可以表达不同的策略，跨式期权、蝶式期权、鹰式期权、比例价差、日历价差、对价价差，等等。策略虽然很多，但都由4个*基本的期权策略组合而成。知道了这四个*基本策略的特点、性质，其他五花八门的交易策略都可以做到触类旁通。 可能很多朋友都看了很多期权的书也听了很多期权的课，但一打开行情软件还是一头雾水，不知道自己对待行情到底应该是什么观点，看涨看跌到底该怎么用，合约那么多，到底怎么选。带着这些问题，我们从期权四大基本策略来一一解决问题。 1.5.1买进看涨期权 图11是沪深300指数的一段5分钟的走势。按照经典的突破理论，当价格向上突破压力时，行情大概率会展开一波向上的行情。 这时有两种选择，我们分别来对比下。 如果在突破的时候选择买入沪深300股指期货，从突破位到冲击到的*高点5382.48，上涨幅度为3.15%，由于是期货，所以我们给它加上10倍的杠杆（实际为7倍左右），收益率也仅为31.5%。如图12为同期沪深300股指期货5分钟走势图。 图11沪深300指数5分钟走势图 图12同期沪深300股指期货5分钟走势图 另外一种选择是，我们可以选择当时沪深300指数期权的平值看涨期权。以平台突破点为开仓时间点，买入当时的平值看涨期权，至*高涨幅为55.99%。图13为同期沪深300指数平值看涨期权5分钟走势图。 图13同期沪深300指数平值看涨期权5分钟走势图 因此，当标的发生明显上涨的时候，例如突破，选择了新的方向，可以利用买入看涨期权博取更大的利润。 1.5.2卖出看跌期权 看跌期权是看涨期权的翻转版，它们之间是反向关系。看图11的例子，当沪深300指数突破向上运行时，我们可以确定的是价格运行的方向，即向上，但不确定行情运行的强度，是震荡盘升还是强劲的单边上涨，因此我们可以用另外一种观点来表达行情，那就是行情跌不破或跌不动。所以，我们可以用卖出看跌期权来获取这段沪深300指数上涨行情的利润，在这段行情中，做空看跌期权获取了58%的利润，相对于直接买入300ETF，做空看跌期权的利润同样也很丰厚。图14为同期沪深300指数平值看跌期权5分钟走势图。 图14同期沪深300指数平值看跌期权5分钟走势图 你可能有疑问：为什么标的在上涨的时候，看跌期权反而会下跌？因为标的行情上涨，看涨它的期权自然涨价，看跌它的期权看错了方向，价值越来越低，价格自然就越来越低。 我们可以简单地把买进、看涨、上涨看作“正”，把卖出、看跌、下跌看作“负”，那么就有： 买进看涨期权，正正得正，即为上涨； 买进看跌期权，正负得负，即为下跌； 卖出看涨期权，负正得负，即为下跌； 卖出看跌期权，负负得正，即为上涨。 所以，同样的一波行情，我们可以用两种观点来表达。当认为行情会大幅单边强势上涨时，可以用买入看涨期权来获取利润。如果认为行情方向确定，但不一定会走得很强，很可能是震荡上涨，走3步退2步的波动节奏，那么这时就可以用卖出看跌期权来表达对行情的观点。 因此，对同样一波沪深300指数上涨的行情，分别可以用看涨和看跌期权来表达对行情的走势观点。 1.5.3买进看跌期权 以50ETF为例，图15为2021年2月18日指数一段下跌的走势。由4.099元下跌至3.362元，跌幅17.98%。 图152021年2月18日起50ETF一段下跌走势图 当行情下跌时为了对冲股票风险或者赚取行情下跌的利润，我们可以买入看跌期权。图16为同期平值看跌期权走势图，标的50ETF下跌了17.98%，但这段行情的平值看跌期权由0.17元上涨至0.64元，上涨幅度276.47%。 图16同期平值看跌期权走势图 1.5.4卖出看涨期权 除了表达对标的看跌的观点外，是否还可以认为标的价格上方压力很重，很难再涨上去。如果我们持有而价格涨不动，并持涨不上去的观点，那么我们应该如何在期权上找机会呢？图17为同期平值看涨期权走势图。 图17同期平值看涨期权走势图 因为50ETF的标的价格一直处于下跌节奏，因此看涨期权自然下跌。当表达价格在下跌趋势中很难涨上去，或者上方压力很重价格很难上涨的意图时，就可以选择卖出看涨期权。同期所对应的平值看涨期权下跌幅度达到了99.16%。 因此，对待同样的下跌行情，依然可以用看跌和看涨期权来表达对这波行情的观点。 当认为标的走势将破位“强势单边”下跌时，可以选择买入看跌期权，获取利润； 认为标的价格走势方向向下，但并不会跌得很流畅，可能是类似跌3退2这种节奏，但可以确定的是标的价格上方的压力很重，价格很难突破上去，基于这种场景，可以选择卖出看涨期权，赚取标的下跌时做空看涨期权带来的利润。 可见，期权只有*基本的两个策略：看涨期权和看跌期权！但期权可以双向交易，因此两个基本策略就衍生出了四个基本策略：买入看涨期权，买入看跌期权，卖出看涨期权，卖出看跌期权。 总结一下，期权的四大基本策略构造了庞大的期权策略的基础。再复杂的策略，都由这四大基本策略组成。但实际操作中，必须清楚，哪种行情适合做期权的买方，哪种行情场景适合做期权的卖方。买方和卖方的选择，在期权实战交易中有着天壤之别。 期权的买方和卖方选择的不同，意味着风险回报比和交易胜率的不同。期权投资一直流传着一句经典的话，正是这句经典的话把期权引入了一个错误的方向。这句话是：做期权的买方利润无限风险有限，期权卖方利润有限风险无限。这句话道理上没错，但在实际应用上却有个相当大的误区。因为它往往忽略了后面一句话，那就是：期权买方常常归零！亦即所谓的血本无归。 理论上期权的买方虽然利润可以无限大，但因为期权的各种特性(后面会讲到)，期权买方交易的胜率很低，所以做期权的买方盈亏比很大，亏小赚大，但胜率很低。所以才会经常有人说，做期权为什么做对了方向结果买的期权*终还是亏的，或者本来赚了大钱，但*后利润全部回吐甚至还亏了本金。 期权买方是可以博取赚大钱的机会，但并不是指所有行情。只有特定的行情才可以发挥出期权买方的优势，才具备获取丰厚暴利的机会。期权的卖方理论上风险无限，但往往忽略了止损的重要性，从实际交易结果来看，期权时间价值的流失会给期权卖方带来天然的优势（后面会具体讲到）。所以做卖方，交易的胜率很高，控制好交易风险，期权卖方可以在交易中不断地积累小利润*终实现汇积江海的效果。 到底什么样的行情场景能把期权的买方和卖方优势体现出来？这就涉及影响期权利润的三大因素，影响期权利润的三大因素是构建期权交易的基础，也是建构期权立体交易思维的主要内容。我们在后面将作详细解答。