投资密码:脑洞大开的投资智慧

　　上面四个问答分别来自三家上市公司的网上年度业绩说明会。为了加强上市公司与中小投资者的沟通和交流，深交所于2004年发布《深圳证券交易所中小企业板上市公司诚信建设指引》要求“上市公司应在每年年度报告披露后举行年度报告说明会”。公司应向投资者真实、准确地介绍公司的发展战略、生产经营、新产品和新技术开发、财务状况和经营业绩、投资项目等各方面情况。自2005年起，在中小板上市的公司每年均需面向普通投资者召开业绩说明会。2009年，随着创业板的推出，深交所也在创业板上市公司中引入了强制性要求召开业绩说明会的制度安排。公司应当在年度报告披露后十日内举行年度报告说明会，公司董事长（或总经理）、财务负责人、独立董事（至少一名）、董事会秘书、保荐代表人应出席说明会。上市公司应至少提前两个交易日发布召开年度报告说明会的通知，公告内容包括日期及时间（不少于两个小时）、召开方式（现场／网络）、召开地点或网址、公司出席人员名单等。目前所有中小板和创业板公司的业绩说明会都在全景网上召开。　　在欧美等发达资本市场，上市公司通常在季报或年报公布的当日或次日，包括CEO、CFO及一些重要业务负责人在内的公司管理层，会组织召开盈利电话会议（earnings conference call）。虽然所有投资人都可以接入并聆听电话会议，但通常只有券商分析师和重要的机构投资者才有机会提问。　　中小板和创业板公司的业绩说明会在以下三个方面非常具有中国特色：　　首先，代表公司出席的不仅有公司内部管理人，还有独立董事和保荐代表人。中国证监会在《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》中指出：“上市公司独立董事是指不在上市公司担任除董事外的其他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断关系的董事。”在中国，独立董事的*基本特征是独立性和专业性，其被赋予的特别职权包括：1.重大关联交易应由独立董事认可；2.向董事会提议聘用或解聘会计师事务所；3.向董事会提请召开临时股东大会；4.提议召开董事会；5.独立聘请外部审计机构和咨询机构；6.可以在股东大会召开前公开向股东征集投票权。　　保荐代表人是指上市后备企业和证监会之间的中介，相当于这家企业的代表。保荐人协助上市申请人进行上市申请，负责对申请人的有关文件做出审核和披露并承担相应的责任。保荐期间分为两个阶段，即尽职推荐阶段和持续督导阶段：1.从中国证监会正式受理公司申请文件到完成发行上市为尽职推荐阶段；2.证券发行上市后，首次公开发行股票的，持续督导期间为“上市当年剩余时间及其后两个完整会计年度”。创业板上市公司的持续督导期则在此基础上再加一年。有中国特色的持续督导安排，就是公司上市后一段时间内保荐机构要继续督导上市公司合规运作，不仅需要出席业绩说明会，还要参加股东会并就上市公司若干重要事项出具核查意见，相当于“售后质保期”。要求独立董事和保荐代表人参加业绩说明会是中国特有的监管要求。　　其次，参加业绩说明会的公司内部管理人中还包括董事会秘书。在中国，董秘是上市公司与证券交易所之间的指定联络人，其对外负责公司信息披露、投资者关系管理；对内负责股权事务管理、公司治理、股权投资、筹备董事会和股东大会，保障公司规范化运作等事宜。一些公司的董秘会由财务负责人或其他重要部门领导兼任。　　再者，与欧美等资本市场有所不同，中国的部分中小投资者会积极参与上市公司业绩说明会，并有机会就关心的事项进行提问。由于券商分析师和机构投资者会有其他的方式和渠道与公司沟通，并且专业分析师为方便深入了解公司业务和经营情况，往往需要和公司管理层保持良好的关系，因此在提问时会有更多的顾虑。而中小投资者则不一样，他们所关心的问题、对公司业务的理解程度、提问质量的高低等都和券商分析9币有很大差异。并且，中小投资者很可能从没和公司管理者打过交道，未来也不准备打交道。他们往往用脚投票，用持有或抛售股票来表达自己的态度。所以，他们问的问题会更直接，也更五花八门。基于此，相比专业分析师或机构投资者的提问，中小投资者的问题可能会产生意想不到的效果，因此也可能含有更大信息量。　　针对中小板和创业板上市公司的强制性年度业绩说明会制度已实施多年，该制度究竟起到何种作用？业绩说明会是管理层、独董们的走秀场，还是一个相对有效的信息披露以及与中小投资者交流的平台？说明会的召开会对公司的股价产生影响吗？如果产生影响，是回答的内容，回答的语音、语调，还是回答的方式在起作用？*重要的是，通过对说明会的深入分析，投资者能从中甄别出一些有价值的投资信息吗？　　上海财经大学的卞世博博士、常州大学的贾德奎博士和我①通过网络爬虫技术收集了2005- 2016年中小板和创业板上市公司在全景网上召开的所有业绩说明会文本。我们的研究思路很简单：在业绩说明会中，投资者与公司管理层之间以问答的形式开展交流。投资者通过提问，意在获取自己感兴趣的信息，而公司管理层通过回答，向投资者传递有用的信息。但投资者的问题和信息需求不是事先设定的，而是随着业绩说明会的举行随机提出的。当投资者的问题涉及管理层掌握的负面私有信息，如产品故障或订单被取消、即将发生不利诉讼、会计盈利不可持续等，由于管理层存在避免披露负面信息的动机，会本能地选择回避问题。　　……