东亚复兴-关于经济增长的观点

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    从崩溃到重建
    1997～1998年，支撑东亚经济和贸易快速增长的金融
体系遭到了重创。经济资源的配置紊乱和企业市场价值的
惨重损失，都凸显了建立更强大的地区性金融体系、为贸
易和投资服务的必要性。在危机爆发前，人们关注的重点
主要是资本的动员，危机后则成为资源配置的效率、融资
来源的多元化以及如何降低系统性风险，金融体系的结构
受到高度关注。同时，由于全球和地区金融市场一体化程
度的提高，政策制定者们意识到，金融的稳定不仅取决于
自己国家的努力和金融结构，也和国际问的金融往来密切
相关1。本章的主要内容将包括：东亚的金融体系发生了
哪些变革：为了使该地区的中等收入和富裕国家能持续快
速发展，保证贸易与创新的需要，还需要为创建新的金融
体系面对哪些的挑战。
    从地图4．1中可以看到，东亚各经济体依靠外国直接
投资越来越紧密地联系在了一起。香港、日本、韩围、新
加坡、台湾和中国大陆之间都存在密切的交往。依靠其庞
大的规模，中国大陆自然成为*主要的外国投资对象国，
而马来西亚、菲律宾和泰国也都和本地区其他国家有大量
 的外资往来。危机前的印度尼西亚曾是日本对外投资的重要目的地，目前其
地位有所削弱。日本的部分投资已经转移到了印度，但总额仍旧较低。
    地区内部的外国直接投资逐渐复苏，联系愈益紧密，而来自欧洲和美国
的外资所占的比重却在下降。同时，东亚各国的外汇储备剧增，到2005年
底已达1．6万亿美元(不含日本)，跨境的银行贷款和证券投资金额有较大
波动。东亚已成为对世界其他地区的重要的净资本输出地，该地区的国内金
融资产——包括债券、股票和银行存款——自危机以来大幅度上升，达到了
9．6万亿美元。由此引发了本章将要探讨的两个主要课题：
    ·东亚各经济体与全球资本市场及地区资本市场的往来模式发生了哪
    些改变?改变背后的动力是什么?
    ·自危机爆发以来，东亚各经济体的国内金融市场有了哪些变4b?
1997-1998年危机之前金融体系对生产链的支持
    在东亚，人们把金融体系视为对实体经济的辅助性制度。要了解该地 区
的金融体系发生的变革及原因，就得首先弄清楚实体经济的需要的改变，特
别是生产链对于融资的需求。
    生产链需要低成本的长期融资来进行资本投资和设备扩张，需要短期的
运营资本来开展贸易，还需要有耐心的资本来激励创新和研发。所以，生产
链要求各类专业化的金融产品。
    随着生产链变得日趋复杂，系统内的潜在风险也在积聚。全球和地区生
产链是国际性的，因此迫切需要各种类型的跨境金融服务。不同零部件的成
本与产地的工资水平有关，也会面临汇率变化的风险。由于主要的贸易活动
采用美元计价，而美国又是亚洲生产链*重要的*终消费方，所以，整个生
产链的融资*好都采用美元，否则就会产生额外的汇率风险。当地货币对美
元的汇率如果出现变动，就可能影响投入成本与产品价格的比值，直接侵蚀
企业的利润。
    除了企业内部的国际性经营以外，生产链中还包含了大量各种类型的企
业．相互之间通过合同串联起来。一个生产链中包含着分公司、子公司、原
始设备制造商以及其他许多类型的相关企业，大小不一，这个链条中的每个
交易环节都可能产生信用风险。
    正如1997-1998年金融危机所揭示的那样，汇率风险和信用风险可能交
织并且累积起来，形成巨大的破坏。
    1985年的广场协议之后，东亚各国的生产链迅速蔓延。广场协议让日元
对美元和欧洲各国的货币大幅升值，鼓励日本企业大举向海外转移，还给了
}l本的银行更大的、以美元计价的资本，让它们能够给国内的企业及其附属
机构提供充裕的贷款。于是，日本成为*早拥抱生产外包的国家之一，并且
发展出了建立生产链所必需的组织系统。就这样，日本的银行和投资者在东
亚生产链的早期发育阶段扮演了举足轻重的角色。
    外国直接投资和跨国银行贷款紧密联系成功地帮助生产链扩大到东亚各
国。在印度尼西亚、马来西亚和泰国等中等收人国家，其国内资金实力不是
很强，外国投资为建立新工厂、鼓励创新提供了必要的资本金。而在韩国和
台湾，那里的外汇管理制度更加严格，生产外包通常