时间的玫瑰-但斌投资札记-全新升级版

穿越时间的河流与伟大企业共成长
我是 □5 岁从业，现在到了 50 岁，□5 岁、30 岁、35 岁、40 岁、45 岁、50 岁，我觉得每隔 5 年我对投资的理解都非常不一样。
投资比的是谁看得远、看得准，谁敢重仓、能坚持
我们做投资□关键的一点是什么？我觉得就是要知道你现在 站在世界的哪一个位置。这个看法为什么很重要？因为投资就是 比谁看得远、看得准，谁敢重仓、能坚持。这都是源于对未来的 展望。大家差不多都有一个共识，就是现在还是不错的。
但是在过去，比方说 □007 年，我在读中欧 EMBA（高级管理人员工商管理硕士）的时候，有一个很著名的教授给我们上课，罗列了一堆经济数据后，给了一个非常悲观的结论。当时我向这个教授提问：“教授，按您的分析和逻辑，中国有没有未来？”他斩钉截铁地说：“没有！”如果一个很著名的教授，在□007 年的时候告诉你中国没有未来，我们班 90% 是做企业的，那我们是不 是要把自己的企业卖掉，把房子卖掉，□□？如果那时你卖掉企业和房子，离开中国，十年后的今天你是否会非常遗憾？
在□难的时候，你对国运的看法很重要。
大家可以看下图 3，虚线开始的地方是 □008 年，我们知道 □008 年发生过两件大事，一件事是北京奥运会，另一件事就是席 卷全球的金融危机。很多人担心，□018 年，10 年过去了，是不是 又到了发生经济危机的时刻？你在 □008 年发生经济危机的时候对
中国是什么样的看法，决定了你未来很长时期的道路。在 □008 年 发生经济危机的时候□□□说，□008 年是中国经济有史以来□难 的一年。□009 年他又说，中国经济是本世纪以来□艰难的一年。 每年都很难，但年年难过年年过，年年过得都不错。我们回过头 来看，过去的十年是中国历史上发展□黄金的一段时光。你在□007 年、□008 年全球金融危机的时候，在□难的时候，对中国的 看法很重要。所有的投资都取决于你的眼光。
美国从 1970 年起到 □008 年的 38 年中，GDP 增长的绝对值长期稳居□□，但中国在 □008 年超过了美国，这一反转的趋势在□008 年后更为显著。
现在中国的人均 GDP 是 9000 多美元，相当于美国 □0 世纪 70 年代的水平。在现在这个大背景下，预计中国到 □035 年会成为 中等强国，到 □050 年会成为发达国家。比较中美两国 GDP，到 □0□5 年中国会成为□□□□大的经济体，到 □050 年中国经济规模会是美国的两倍。而且在有记载的历史当中，中国 90% 的时间都 是□□□□大的经济体。我们看到中国长期向上，你是不是有坚 定的信念，相信这个结果呢？投资事后看都容易，但事中、事前 都非常难。我们看美国从 18□0—1990 年，以及“9•11”事件之后 发生的变迁。大家可以看到，实际上，1913 年在美国经济表现出 □强劲的一个上升势头时，美国发生了经济危机，摩根用一己之 力拯救了美国。那时摩根说了一句很有名的话：做空美国会破产 的！这跟我们在 □008 年经历的非常像，在预示中国真正崛起的时 刻也发生了经济危机。
你对中国和世界长远未来的看法决定了你长期的收益。实 际上我们中国甚至全世界投资人今天面临的时代，比巴菲特刚开 始投资的时代要和平得多、繁荣得多。所以如果没有一个正确的 价值观，是很难获得长期成功的。做投资是很难的。我们中国是 有光明的未来的，目前我们面临的环境是□□摩根和巴菲特，应 该是横跨了他们两人的时代，甚至将迎接第三个新时代。巴菲特 1956 年刚刚开始管理私募基金的时候，处在美国经济占全世界的 比重不断上升的过程中，但是现在是一个下降过程。如果能做类 比的话，我们这一代中国投资人面临着摩根和巴菲特两个时代， 到 □049 年新中国成立一百年时中国会成为发达国家，我们面临的是比他们更好的时代。资本市场本身都是充满起伏的，包括巴菲特时代。很多人说如果自己在巴菲特开始投资的年代投资，也能 成为巴菲特，这其实是很难的。
巴菲特开始管理私募基金不久就遇到了越战（1955—1975 年）。其间还经历了 196□ 年古巴导弹危机，1963 年肯尼迪总统遇 刺，1965 年约翰逊政府直接派军队参战。1975 年，美国在蒙受超 过 5.8 万人丧生、30 多万人受伤、耗资 4000 多亿美元的巨大损失后撤出越南。还有长达 17 年的美国滞胀期和两次石油危机。道琼斯工业指数：1964 年 1□ 月 31 日，874.1□ 点；1981 年 1□ 月 31 日，875.00 点。17 年美股只涨了一个点不到，中间还经历过几次非常 大的起伏，所以说投资本身并不容易。
巴菲特之所以伟大，不在于他 75 岁时拥有 450 亿美元的财富， 而在于他很年轻的时候想明白了许多道理，然后用一生的岁月来 坚守。如果中国经济是长期上升的话，我们会看到有些中国公司 会表现非常出色。中国很多人都希望投资教育企业，龙头企业是 好未来，它是我们这几年投资组合中按比例对我们贡献收益□多 的。中国能够承载这种社会财富的增长□好、□活跃的企业都因 为我们不是注册制，选择在美国或者中国香港上市，这是比较遗 憾的。如果中国借鉴美国崛起之路，中国的公司是有机会借助资本市场实现更快的成长的。
图 4 是 □017 年 9 月我在哈佛商学院学□□时候，曾任里根政 府国防部长特别顾问的哈佛大学肯尼迪政府学院首任院长格雷厄 姆•艾利森教授做的，他用这个图比较中美两国：为什么中国有未来？为什么今天的中国投资人很幸运？按购买力平价计算，在 □004年的时候美国是一个大球，中国是一个小球，□014 年中美两国经 济基本平衡了，但到 □0□4 年中国会变成大球，美国会变成小球。大家可以想象再过 10 年，如果中国有 6~8 艘航空母舰，有 □00或 500 架歼 –□0，有 □000 枚或 5000 枚核导弹，那就是真正崛起了。艾利森教授还谈了效率问题，哈佛旁有条河叫查尔斯河，上面有座桥已经维修了十几年了还没修好。教授跟我们说，你们明 年来的时候保证这座桥还是没有修好。我把这个例子跟一个台湾 朋友聊，他说太对了，不仅是美国，欧洲也一样。他有个朋友是 德国人，家乡有一座桥，1970 年立项准备修，一直到 □001 年才修 好。艾利森教授在课堂上给我们放了一个□□，北京三元桥的维 修，一共用了 48 个小时。在美国、欧洲，几十年修不好一座桥，在中国，复杂得多的桥 48 个小时就能修好，这就是中国的效率。如果中国这么有效率，历史天平会向中国倾斜的。
行业龙头会有所表现
如果中国未来的经济发展比美国还好，到底有哪些行业会受 益呢？
我们把时间拉长一点，比方说从 1978—□006 年，这个时期美 国发展不错的行业，估计在中国崛起的过程中，应该也是不错的， 比如像化妆品、医药品、软饮料、□□、软件、计算机等，现在 有不少人嫉妒、讽刺带挖苦地说，中国崛起要靠茅台吗？中国崛 起当然不能只靠茅台，我们还有华为、大疆、腾讯、□□□□等 企业，就像美国的崛起一样，一定是全面地崛起。
大家可以看菲利普•莫里斯，它生产万宝路□□，股价涨了 60 多年，公司存续了 □00 多年。美国的崛起不仅有 Google（谷 歌）、苹果、微软、□□□、Facebook（脸谱网），还有可口可乐、 麦当劳、肯德基、星巴克、菲利普•莫里斯等传统企业。
我记得我 1989 年□□次吃肯德基的时候感觉很幸福，但是现 在吃还感觉很幸福吗？我们年轻的时候吸万宝路□□感觉很幸福， 现在不会了，现在吸中华。星巴克刚来中国的时候，女孩子坐在 星巴克里感觉很小资，但现在可能你觉得坐在茶馆里更舒服。
所以真正的崛起，肯定是全面的崛起，在崛起过程中，所有 的龙头行业都会有所表现，在美国是这样，我相信在中国也是一 样。我们中国有传统文化孕育出来的企业，比如涪陵榨菜、海天味业、茅台，有人问我茅台能不能长久，我想说文化的东西是很
难改变的，风俗、□□、文化的变化频率是 100~1000 年。这些代 表□□文化习性的东西，总的来说会有一些比较好的表现。
实际上投资是一个不断学□□过程，我们的基金在 □008 年 金融危机时有一个很大的回撤。□009 年我选了一个行业投资，就 是化妆品行业。当时化妆品行业只有一家上市公司—上海家化。 买入上海家化帮助我们从 □008 年的泥潭中走了出来。我们应该投 资这些能够持续创造财富的公司和行业。
另外我也想跟大家分享一下更深层的东西，在中国改革开放39 年的过程当中，很多人并不认同摩根在 1913 年说过的那句话：
做空美国会破产。中国 39 年改革开放中，一代一代的富人很多赚 到钱后□□选择是□□，靠投资成为富豪的，□□代靠抽签表， 之后靠国债期货。我的一个朋友 1995 年靠国债期货赚了 □000 万， 就选择了□□，他在中国养成了投机习惯，在美国就继续投机， 结果失败了，前两年又回来了。他们为什么□□？
这些人有些担心，但我认为这些人的担心大概率情况下是多余的。真正决定一个国家长远未来的是风俗、习惯、传统、□□ 与文化，其变化周期是 100 年到 1000 年。
中国为什么有未来？□□这个图，是中国能突破中等收入陷 阱成为发达国家的一个核心点。
我是 199□ 年 8 月到深圳的，那时股票发行风波事件刚刚过去一周。大家看到图片中这个女孩子吗？我觉得这个女孩子是中国 突破中等收入陷阱成为发达国家的秘密，为什么？
如果一个女孩子走在街上，一个男士突然从后面抱住你，她 就会马上“啪”一个巴掌打过去，然后报警。但图片上这个女孩 子为什么会这样？为什么她抱着别人，别人紧紧地抱着她，而她 很痛苦地看着我们？女孩子身上体现的就是对财富的渴望。对财富的渴望是中国不断崛起的原因之一。这种东西是几千年的风俗习惯，是传统□□文化潜移默化的结果。中国历史上战争很频繁， 但是只要有几十年的太平岁月，中国就会积聚起很多的财富。改 革开放到现在是 39 年，中国马上将□□美国成为□□□□大的经济体，稳定 100 年甚至更长远的岁月，中国人创造出的财富是非常巨大的，所以说在中国做投资和财富管理是一件非常幸运的事。
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