中国道路下的金融改革与创新

A股“牛短熊长”原因何在 影响股市的政策较多，包括货币政策、财政政策、产业政策和行政管制政策。比如，在股市低迷时暂停IPO（首次公开募股），可能短期内对投资者特别是散户会有效果，但从中长期看，实际上改变不了股市运行的趋势。多空机制不建立，股市盲目上涨时没有制约的力量，就容易形成暴涨，也很快会掉下来，形成所谓的“牛短熊长”。我认为，以下几方面是造成A股“牛短熊长”的原因。 **个原因是国内上市公司的整体质量不佳，重规模扩张，不重质量效益。上市公司中有一部分不具备长期稳定经营的能力，而有潜力的好企业又进不来。这里我还想提一句，为何我国股市不是宏观经济的晴雨表呢？其中一个很重要的原因是我国股市指数和GDP增长速度没有必然的联系，但与上市公司的盈利状况有必然的联系。如果把股市的涨跌与上市公司的盈利状况做对比分析，我们就会发现这个规律。 第二个原因是A股投资功能较薄弱，这已是老生常谈。价值投资的理念很难推行，而投机交易成为主流，导致股票换手率过高。基金亦如此，虽然我国有公募基金，有机构投资者，但参与基金投资的基民频繁申赎，使得机构投资者也变得散户化。20年来，公募偏股型基金的回报率达到了16%，但基民拿到的回报只有5%。为何基民拿不到这个回报？道理同买股票一样，散户买卖股票过于频繁，快进快出导致无法分享收益，不仅增加了成本，甚至会导致亏损。 第三个原因是缺乏做空的制约力量。比如，当有舆论或研究报告唱空时，许多人会很不高兴，其实这是一种制约的力量。当然，不乏有一些故意造谣的，这种情况要严厉打击和纠正。市场做空，实际是保证股市稳定发展的一个手段，但我们往往会把它看成贬义的负面因素。 美国的市场上有一家浑水公司，专门做调查研究，挑上市公司的毛病，发表一些对上市公司不利的言论。但它并不是诬告性的，而是从行业、技术水平、销售情况、产品质量和财务收支等方面做大量的分析和论证后再来发表评价，供投资者参考。而我国市场是不希望有人来做空的，缺乏这种约束机制和平衡力量，容易导致股市涨得过快，跌得也过快。 第四个原因是有些政策目标频繁转移，监管政策缺乏连续性和稳定性。政策经常性地摇摆，政策目标多元化，使得政策出现短视行为，甚至会出现朝令夕改的情况，从而影响投资者的预期。 第五个原因是中小市值的股票长期估值偏高，这实际上是历史形成的。股票发行*早是计划审批制，各地政府和主管部委推荐企业上市，公司数量与发行额度十分有限，造成股票稀缺及供求严重失衡，导致中小股票估值偏高。 我们可以发现，即使股市处于低迷时，中小市值的股票市盈率仍然很高。在股市先天发育不足的情况下，历史原因造成的高估值使得很多问题很难解决。为什么推进注册制改革有一定的困难？这就是其中一个很重要的原因。如果过快推进注册制改革，而不是稳妥推进，那么很大可能会对带有泡沫的高估值股票做出修正，这会对市场造成很大的影响。所以要稳妥地推进股票注册制改革，这也是搞试点的原因。