中国金融周期与宏观经济政策效应

　　习近平总书记在中国共产党第十九次全国代表大会上的报告中指出：“经过长期努力，中国特色社会主义进入了新时代，这是我国发展新的历史方位。”这是一个十分重大的战略判断。在新时代背景下，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。很显然，人民美好生活需要也包括对金融服务的需求。因此，研究中国金融的运行规律、完善金融的公平机制、提升金融体系的包容性和普惠性，有助于满足人民的金融需求。与此同时，新时代中国特色社会主义思想对中华民族伟大复兴、推动中国经济社会可持续发展具有重要的指导作用。在这一背景下，基于中国国情摸索建立的中国特色社会主义金融理论是新时代中国特色社会主义思想必不可少的一部分。　　本书基于作者2005年开始的系列研究论文，试图建立金融周期理论，阐述相关概念、规律、命题与实证，对把握中国金融规律、改善金融供给侧、发展中国特色社会主义金融理论体系具有重要的现实意义。　　苗文龙博士在中国社会科学院做博士后期间，我作为他的合作导师，对书中的一些观点和思路与其进行了合作研究，特别是对金融分权与金融风险的内在逻辑关系进行了反复推敲，形成博士后出站报告“金融分权、金融风险与中国金融体系发展”，一些论点成为本书的雏形，并且为政府相关部门的决策提供了借鉴和参考。比如，在2017年第五次全国金融工作会议上，习近平总书记就强调“地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任”，这显然是明确了金融分权下地方政府的金融风险担当责任。苗文龙博士在出站后的两年时间里，对前期十余年的思路和想法进行了系统化整理，将金融周期与金融风险有机统一起来，并以金融分权理论作为两者的理论基石，为建立和完善新时代中国特色社会主义金融理论作出了贡献。　　有必要指出的是，书中的论点基于中国经济金融事实，而且进行了大量的实证分析，基本上形成了一个较为完整的理论框架。本书首先阐明了金融周期与经济周期的内在关系，认为金融周期内生于经济波动，经济体系内部不同集团经济实力的数量和结构调整导致了金融周期；进而揭示出中国金融制度近期表现为显性集权隐性分权结构特征，在此特征下民间金融的发展、地方金融的扩张和地方政府竞争国家金融资源共同推动了金融风险的积聚和爆发，并不断求助于国家的货币救助，从而形成“风险冲动—风险聚集—风险膨胀—风险化解……”的金融周期；金融周期表现在银行经营的周期性、金融市场的周期性、政治金融周期等方面；财政政策、货币政策对金融周期具有不同程度的调控作用；并通过实证发现，不同类型的市场经济国家都存在显著的“政治金融周期”；*后总结得出，宏观经济政策对金融周期具有显著影响，在短期内具有缓和金融危机的作用，但存在的风险承担公平性问题、强化机构冒险行为问题和增强通货膨胀预期问题，可能导致宏观经济政策在长期内加剧金融周期波动。这些研究和结论对总结中国金融运行规律具有较大的启示和参考作用。　　当然，基于本书的主题，有些问题仍然还值得做进一步的深入论证和量化分析。比如，金融周期理论既是经济周期理论的必要补充，但又不完全归属于经济周期理论。金融周期主要描述金融机构、金融市场及相关金融变量在实际运行中不断重复出现的波动规律。金融作为经济体系的重要构成部分，金融周期在很大程度上影响甚至决定着经济周期，研究金融周期可以更好地把握经济周期。金融是人们根据经济交易而创造的风险管理工具，金融周期在很多时候不同于经济周期，表现在频率、振幅、形态等方面，研究金融周期可以更准确地总结经济周期规律和社会发展规律。再比如，金融周期理论无论是在发达国家的市场经济中还是在中国的市场经济中都成立，不能断然判定发达国家的金融周期对其社会福利的影响必然小于中国。两者所不同的是引发金融周期的金融制度和缓和金融震荡的救助政策。发达国家金融的开放程度和竞争程度高一些，金融周期更多是由微观主体规避监管、进行金融创新而引起；中国金融的限制程度高一些，金融周期更多是由金融隐性分权和国家隐性担保下各地金融竞争和金融膨胀依赖而引起。发达国家金融周期造成的风险损失多由具体违约金融交易的相关主体来承担，中国金融周期造成的风险损失多由中央政府来化解、由社会公众来承担。因此，前者的金融周期短期内可能造成的风险损失较大，后者的金融周期长期内可能造成的风险分担公平性较低。基于这一视角，就难以判断哪种金融制度绝对更优、哪种金融周期模式绝对更好，因此，也就不能断然认为中国金融制度比发达国家金融制度更加低效。　　本书提出了金融周期理论，虽然尚未形成一个完整、系统、严密的框架体系，但仍然是有价值、有意义的。因为，金融周期理论对经济周期理论的完善和国家经济政策制定的价值都是不言而喻的，并且表现出强大的生命力。十多年前苗文龙博士在计算分析中国金融周期时，国内外关于金融周期的研究文献还极少见，而如今金融周期已经常见于监管文件和研究报告了。鉴于此，我希望有更多优秀的相关研究成果问世，为新时代中国特色社会主义金融理论的深化发展作出贡献。　　中国社会科学院财经战略研究院院长　　何德旭　　2018年5月8日