攻守:可转债投资实用手册

活着，才有将来；不亏，才有复利2020年跨年倒数不久，上小学六年级的女儿要放寒假了。一天，饕餮海加我微信，邀我写书，内容是关于可转债投资。他来找我，是因自2011年以来，我陆续写了些理财文章发在网络，涉及债券、可转债、分级基金、房产、现金管理等。饕餮海在雪球网有众多“粉丝”，曾多次推荐我的文章，我在雪球网多次见他“圈”我。只因我是个寡言的人，鲜有互动，但心存谢意。所以，他来邀我，必不能推辞。 按分工，饕餮海和定风波承担成书的主要工作，我整理自己过往文章中可转债相关部分交由饕餮海，以填充书中基础知识。他特别嘱咐我定要写个前言，说我文字较亲切，零基础的理财小白不会望而生畏。答应他后，我就切换成24小时陪娃模式了。娃放假在家，我静不下心来写。我心想，还是过完年回来再写吧，接着带娃去天津爷爷奶奶家过年。可是，年还没过完，我已无心写书了。因为，疫情来了！ 今年春节有强烈的不真实感。因为新冠疫情，爷爷的八十寿宴临时取消；因为害怕封城，我们年初二买机票提前回深圳。回程时，机场人人戴着口罩，神情紧张。机场很冷清，忽然涌进百十余人，十数名医护装扮的小姑娘推着行李车鱼贯而入，车上堆着成箱的医疗物资。有人打着旗帜，有人抱着鲜花，众人合影拥抱告别，周围记者拍照采访。定睛细看，是准备启程的天津医疗队，那张张年轻面庞，镜头前面带笑容，想到她们是要上“战场”，我不禁有些泪目。 飞机上，我嘱咐孩子全程莫摘口罩，直到推开家门，内心的兵荒马乱才稍安定。接下来是两周的自我隔离，足不出户。几天前爷爷奶奶还对疫情毫不上心，几天后他们开始叮嘱我千万别出门！和亿万国人一样被禁足家中，日日传来新的消息：刷新的确诊数据，抗疫前线医生的惨烈，病者的哀号，家属的哭泣。一阵阵的焦虑、恐惧、悲悯、希望，潮水般推动着人们的心情起落。 生活突然变了，每日只能隔着窗玻璃看外面阳光明媚、春风正好。待在屋内，大量时间刷手机囤物资，不断在网上找口罩。一周前药店里口罩就已售空，酒精也一瓶没有。花了很多时间，我拍了几个订单，没几日都通知不能发货。一个多月前才3角钱一个的医用外科口罩涨到了5元，紧接着是花钱也买不到了。没有口罩，大家都担心出行与复工。复工时间一再推迟，从初七推到元宵节后，仍无定数。*准时复工的，居然是证券市场的股民和债民。2月3日，上证指数跌幅超过7%，我满仓可转债回撤3%以上，两三天后损失全数回血并上新高。面对涨跌却无悲无喜，不只是因为早习惯市场的波动，还有在健康和安全面前，钱变得微不足道。危险降临时它不能保证我们在医院有个床位，甚至连一个口罩也买不到。短短十几日，很多人的心理受到巨大冲击，我是其中一个。 我有意无意把写书一事抛诸脑后，不想提起。在医者的牺牲、生命的逝去面前，理财赚钱轻如鸿毛。我内心曾有的笃定也有些许动摇，而这些在“钱荒”和“股灾”时我都不曾有过。那就是，真正极端事件面前普通人常有无力感，比如面对战争和瘟疫。正如*近常看到的一句话：时代的一粒灰，落到普通人头上，就是一座山。系统性风险来临，谁能躲过？能躲过厄运，也许并非能力，而是运气罢了。 我的运气是不错的。理财收益可以让我不用上班便能支持全家人生活，疫情期间可以待在家中较安全地工作。我是市场的受益者，我还有一些读者的关注，可此时我疑惑，这值得学习吗？没有医者救命，有钱也无福享受；没有农人稼穑工人生产，拿着大把钱可能一棵青菜也买不到。他们每天都在为我们能正常生活而努力。此时谈理财，让我惭愧。于是，我每日在家隔离，陪孩子做蛋糕、看电影，听孩子练琴，而不是去想怎么写本理财书，似乎更好受些。在世事无常的洪流中，貌似岁月静好的日常能给人些许安慰。直到一天晚上，饕餮海微信留言，问稿件写得如何？答应的事情没落实，我一时不知如何作答。他说，不急，*近工作也很忙，也要等休息下来再写。我这才知道饕餮海是医生！我有些吃惊，还有些触动。他*近白天忙工作，晚上抽时间写书。我顿时为自己的逃避感到羞愧。我一边嘱咐他注意安全，不要太辛苦；一边想，答应过的事情总要静下心来做。我在魔幻现实中随波逐流，但终究要去面对真实世界。有人说病毒一视同仁，不会只感染穷人，但在灾难来临时，没钱会更加无助。禁足家中不能复工，个人的房租、房贷、生活开支仍要支付，商户的固定开支也不能完全免除。若平日没有积蓄，没打理好财产，具备强韧的现金流，这个冬天实在难熬！疫情面前，有人对钱看开了，认为多少钱都不如“活着”重要，不如“家人平安”可贵；也有人对钱更看重了，因为手里没钱就得出门开工养家糊口，把自己暴露在更多的风险中。我们都明白了，钱不是*重要的！钱的作用恰恰是让人在风险来临时多一点保护，多一点回旋余地。 我也曾干过辛苦却收入微薄的工作，也曾创业并深知其中不易，还曾是个上班妈妈，带娃工作两头熬。手停口停的尴尬，现金流断裂的风险，职业中断的隐忧，我都有过体会。在学会理财之前，我在经济上的抗风险能力比现在低得多。怎么理财？很多理财新手常问：买哪个理财产品好，或是现在可不可以买房，股市会不会涨，这类的问题。这些问题很难回答。因为理财是极具个性化的系统工程，并没有整齐划一的答案。每个人的条件不同，所遇风险不一样。简单回答“好不好”“可不可”是危险的，因为只看到期望的收益，而忽略了潜在的风险。比如买房，在同一个时间点，对手中有足够现金和月供资金却未购买首套房的人来说，我通常都建议尽快买下自住房；而对手中已有几套房，但现金储蓄加上每月收入都扛不过一年就可能断供的人来说，当务之急是卖房降杠杆。于前者，持币观望的损失是，可能房价涨到终于他买不起，严重影响生活质量；对后者来说，*大的损失可能是断供、房产被拍卖，付了大笔的贷款利息，倒在了房价低谷里，甚至落得个负资产。在投资中，决定我们能否长期赚钱的，并不是可能赚多少，而是我们是否输得起！大多数人在做理财决策的时候，对可能的收益想得太多，对*大损失想得太少，以致后来被“浮亏”这把镰刀收割干净，黯然离场。一个成熟的低风险偏好的投资者，首先考虑的是本金的安全。正如价值投资大师格雷厄姆多次在他的书中提到，投资的**要义就是“保住本金”，确保本金的安全并获得适当的回报。如果“保本”**重要，那把钱都存在银行吃利息不是*安全吗？当然不是！因为虽然本金安全，但收益极低，长期看注定被通胀侵蚀。理财，就像训练一支足球队，需要有一个好的守门员守住“本金”不损失或少损失，还要有一群进攻力强的球员去获取更高“收益”。钱存在银行吃利息，仅保住了本金，但完全失去获得更高收益的可能性。怎么在安全的基础上，获得适当的回报？那就是，找到一种“风险小收益大”的风险收益不对称的投资品种或策略。这类品种和策略就像一枚两面赚赔不同的硬币，抛得正面赚2元，反面亏1元，只要有耐心地坚持抛这个硬币，总会赢得可观的收益。在过去的8年多中，我一直在学习、寻找这类投资品种和策略。从打新股开始，企业债、正回购、可转债、分级A、房产、期货、期权等都学习和尝试过，有的捋了几遍，逐渐形成了稳定的投资体系。回顾这些年，在不同阶段各有一些品种有着很好的表现。2014年以前，打新股不用配市值，只要冻结资金，债券正回购套作加上打新股，是一条低风险高收益的好策略。2014年初，“钱荒”过后开始降息，资金宽松，债市回暖，企业债和分级A获得不错收益。2015年，股市进入牛市，趴了几年的可转债跟着吃到大肉。后来的一年，股市走熊，分级A通过“下折”收割分级B获得超额收益。到2019年初， 可转债又迎来了春天，一年多的慢牛行情持续至今。好些品种，都是大概率赚钱的“硬币”。企业债：只要不违约，至少可以长期收利息，*差的情况持有到期拿回本金。如果在降息的背景下，可以获得超额收益。分级A：本身类似永续债券，股市大涨，它安心收分级B的利息；股市大跌，折价多的分级A可以通过“向下折算”获得超额收益。可转债：被称为“保本的股票”。说它保本，是因为它是低息债券，熊市中正股大跌，它有债性保底不亏本；说它是股票，因为牛市时正股大涨，它可转换成股票，价格会跟随正股上涨，投资者由此获得超额收益。之前投资界有“不可能三角”的说法——高收益、低风险、充沛的流动性无法同时存在。应该说绝大多数投资品是这样的，但可转债是其中一个“BUG”，它完美地实现了高收益、低风险、充沛流动性的共存。以上这几个品种的规则非常清晰，安全边际容易计算，又有获取超额收益的机会，很适合低风险偏好的投资者。只是，近两三年来企业债和分级A由于政策的限制，投资门槛提高，交易量萎缩，市场容量和机会越来越少。相反，可转债市场这两年蓬勃发展，2017年交易所还仅有20余只可转债，两年多时间发展到200多只。市场的扩容，使可转债的投资策略也有了丰富的空间。无论是“摊大饼”还是“轮动”，都有了更多的选择，也就有了实现更高收益的可能性。投资可转债可以期望多高的收益率呢？我曾经做过一个回测，以一种*保守*简单的“摊大饼”策略——“100元以下平均买进，*后交易日收盘前卖出”，绝对收益率达50%以上，复合年化收益率约16%。这个策略不用花多少时间和精力，非常适合每天要上班没时间看盘的普通人。对有时间研究，或更专业的投资者来说，可转债又提供了更多收益的可能性。比如“轮动”“下修博弈”“事件驱动”“转股套利”等。可转债是一种普通投资者容易学习理解和掌握的投资品种，随着可转债市场的扩容，也能容纳更多的投资者参与其中。但是，可转债适合低风险偏好的投资者，并不代表随便买只可转债或可转债基金就可以赚钱！在掌握它的基本规则之前，不搞清状况就随意行事，可能会面临巨大的亏损！比如高价买入即将“强赎”的可转债持有到摘牌，你可能花200多元买入，短短几天只能收回100元债券本金和几元利息。格雷厄姆在《聪明的投资者》中说：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。”可转债的规则非常清晰！正如格雷厄姆所说，理解和掌握它不需要顶级的智商和超凡的头脑，小学数学基础就足够用。我们需要的是花一点耐心，把它的规则了解清楚之后，形成自己完整的投资策略，有信心执行下去。只有熟悉，才能相信；唯有相信，才能理解它的价值，敢于在便宜的时候买入，并且在市场的大幅波动中控制情绪，*终获得超额收益。活着，才有将来；不亏，才有复利。优美2020年春于深圳活着，才有将来；不亏，才有复利2020年跨年倒数不久，上小学六年级的女儿要放寒假了。一天，饕餮海加我微信，邀我写书，内容是关于可转债投资。他来找我，是因自2011年以来，我陆续写了些理财文章发在网络，涉及债券、可转债、分级基金、房产、现金管理等。饕餮海在雪球网有众多“粉丝”，曾多次推荐我的文章，我在雪球网多次见他“圈”我。只因我是个寡言的人，鲜有互动，但心存谢意。所以，他来邀我，必不能推辞。 按分工，饕餮海和定风波承担成书的主要工作，我整理自己过往文章中可转债相关部分交由饕餮海，以填充书中基础知识。他特别嘱咐我定要写个前言，说我文字较亲切，零基础的理财小白不会望而生畏。答应他后，我就切换成24小时陪娃模式了。娃放假在家，我静不下心来写。我心想，还是过完年回来再写吧，接着带娃去天津爷爷奶奶家过年。可是，年还没过完，我已无心写书了。因为，疫情来了！ 今年春节有强烈的不真实感。因为新冠疫情，爷爷的八十寿宴临时取消；因为害怕封城，我们年初二买机票提前回深圳。回程时，机场人人戴着口罩，神情紧张。机场很冷清，忽然涌进百十余人，十数名医护装扮的小姑娘推着行李车鱼贯而入，车上堆着成箱的医疗物资。有人打着旗帜，有人抱着鲜花，众人合影拥抱告别，周围记者拍照采访。定睛细看，是准备启程的天津医疗队，那张张年轻面庞，镜头前面带笑容，想到她们是要上“战场”，我不禁有些泪目。 飞机上，我嘱咐孩子全程莫摘口罩，直到推开家门，内心的兵荒马乱才稍安定。接下来是两周的自我隔离，足不出户。几天前爷爷奶奶还对疫情毫不上心，几天后他们开始叮嘱我千万别出门！和亿万国人一样被禁足家中，日日传来新的消息：刷新的确诊数据，抗疫前线医生的惨烈，病者的哀号，家属的哭泣。一阵阵的焦虑、恐惧、悲悯、希望，潮水般推动着人们的心情起落。 生活突然变了，每日只能隔着窗玻璃看外面阳光明媚、春风正好。待在屋内，大量时间刷手机囤物资，不断在网上找口罩。一周前药店里口罩就已售空，酒精也一瓶没有。花了很多时间，我拍了几个订单，没几日都通知不能发货。一个多月前才3角钱一个的医用外科口罩涨到了5元，紧接着是花钱也买不到了。没有口罩，大家都担心出行与复工。复工时间一再推迟，从初七推到元宵节后，仍无定数。*准时复工的，居然是证券市场的股民和债民。2月3日，上证指数跌幅超过7%，我满仓可转债回撤3%以上，两三天后损失全数回血并上新高。面对涨跌却无悲无喜，不只是因为早习惯市场的波动，还有在健康和安全面前，钱变得微不足道。危险降临时它不能保证我们在医院有个床位，甚至连一个口罩也买不到。短短十几日，很多人的心理受到巨大冲击，我是其中一个。 我有意无意把写书一事抛诸脑后，不想提起。在医者的牺牲、生命的逝去面前，理财赚钱轻如鸿毛。我内心曾有的笃定也有些许动摇，而这些在“钱荒”和“股灾”时我都不曾有过。那就是，真正极端事件面前普通人常有无力感，比如面对战争和瘟疫。正如*近常看到的一句话：时代的一粒灰，落到普通人头上，就是一座山。系统性风险来临，谁能躲过？能躲过厄运，也许并非能力，而是运气罢了。 我的运气是不错的。理财收益可以让我不用上班便能支持全家人生活，疫情期间可以待在家中较安全地工作。我是市场的受益者，我还有一些读者的关注，可此时我疑惑，这值得学习吗？没有医者救命，有钱也无福享受；没有农人稼穑工人生产，拿着大把钱可能一棵青菜也买不到。他们每天都在为我们能正常生活而努力。此时谈理财，让我惭愧。于是，我每日在家隔离，陪孩子做蛋糕、看电影，听孩子练琴，而不是去想怎么写本理财书，似乎更好受些。在世事无常的洪流中，貌似岁月静好的日常能给人些许安慰。直到一天晚上，饕餮海微信留言，问稿件写得如何？答应的事情没落实，我一时不知如何作答。他说，不急，*近工作也很忙，也要等休息下来再写。我这才知道饕餮海是医生！我有些吃惊，还有些触动。他*近白天忙工作，晚上抽时间写书。我顿时为自己的逃避感到羞愧。我一边嘱咐他注意安全，不要太辛苦；一边想，答应过的事情总要静下心来做。我在魔幻现实中随波逐流，但终究要去面对真实世界。有人说病毒一视同仁，不会只感染穷人，但在灾难来临时，没钱会更加无助。禁足家中不能复工，个人的房租、房贷、生活开支仍要支付，商户的固定开支也不能完全免除。若平日没有积蓄，没打理好财产，具备强韧的现金流，这个冬天实在难熬！疫情面前，有人对钱看开了，认为多少钱都不如“活着”重要，不如“家人平安”可贵；也有人对钱更看重了，因为手里没钱就得出门开工养家糊口，把自己暴露在更多的风险中。我们都明白了，钱不是*重要的！钱的作用恰恰是让人在风险来临时多一点保护，多一点回旋余地。 我也曾干过辛苦却收入微薄的工作，也曾创业并深知其中不易，还曾是个上班妈妈，带娃工作两头熬。手停口停的尴尬，现金流断裂的风险，职业中断的隐忧，我都有过体会。在学会理财之前，我在经济上的抗风险能力比现在低得多。怎么理财？很多理财新手常问：买哪个理财产品好，或是现在可不可以买房，股市会不会涨，这类的问题。这些问题很难回答。因为理财是极具个性化的系统工程，并没有整齐划一的答案。每个人的条件不同，所遇风险不一样。简单回答“好不好”“可不可”是危险的，因为只看到期望的收益，而忽略了潜在的风险。比如买房，在同一个时间点，对手中有足够现金和月供资金却未购买首套房的人来说，我通常都建议尽快买下自住房；而对手中已有几套房，但现金储蓄加上每月收入都扛不过一年就可能断供的人来说，当务之急是卖房降杠杆。于前者，持币观望的损失是，可能房价涨到终于他买不起，严重影响生活质量；对后者来说，*大的损失可能是断供、房产被拍卖，付了大笔的贷款利息，倒在了房价低谷里，甚至落得个负资产。在投资中，决定我们能否长期赚钱的，并不是可能赚多少，而是我们是否输得起！大多数人在做理财决策的时候，对可能的收益想得太多，对*大损失想得太少，以致后来被“浮亏”这把镰刀收割干净，黯然离场。一个成熟的低风险偏好的投资者，首先考虑的是本金的安全。正如价值投资大师格雷厄姆多次在他的书中提到，投资的**要义就是“保住本金”，确保本金的安全并获得适当的回报。如果“保本”**重要，那把钱都存在银行吃利息不是*安全吗？当然不是！因为虽然本金安全，但收益极低，长期看注定被通胀侵蚀。理财，就像训练一支足球队，需要有一个好的守门员守住“本金”不损失或少损失，还要有一群进攻力强的球员去获取更高“收益”。钱存在银行吃利息，仅保住了本金，但完全失去获得更高收益的可能性。怎么在安全的基础上，获得适当的回报？那就是，找到一种“风险小收益大”的风险收益不对称的投资品种或策略。这类品种和策略就像一枚两面赚赔不同的硬币，抛得正面赚2元，反面亏1元，只要有耐心地坚持抛这个硬币，总会赢得可观的收益。在过去的8年多中，我一直在学习、寻找这类投资品种和策略。从打新股开始，企业债、正回购、可转债、分级A、房产、期货、期权等都学习和尝试过，有的捋了几遍，逐渐形成了稳定的投资体系。回顾这些年，在不同阶段各有一些品种有着很好的表现。2014年以前，打新股不用配市值，只要冻结资金，债券正回购套作加上打新股，是一条低风险高收益的好策略。2014年初，“钱荒”过后开始降息，资金宽松，债市回暖，企业债和分级A获得不错收益。2015年，股市进入牛市，趴了几年的可转债跟着吃到大肉。后来的一年，股市走熊，分级A通过“下折”收割分级B获得超额收益。到2019年初， 可转债又迎来了春天，一年多的慢牛行情持续至今。好些品种，都是大概率赚钱的“硬币”。企业债：只要不违约，至少可以长期收利息，*差的情况持有到期拿回本金。如果在降息的背景下，可以获得超额收益。分级A：本身类似永续债券，股市大涨，它安心收分级B的利息；股市大跌，折价多的分级A可以通过“向下折算”获得超额收益。可转债：被称为“保本的股票”。说它保本，是因为它是低息债券，熊市中正股大跌，它有债性保底不亏本；说它是股票，因为牛市时正股大涨，它可转换成股票，价格会跟随正股上涨，投资者由此获得超额收益。之前投资界有“不可能三角”的说法——高收益、低风险、充沛的流动性无法同时存在。应该说绝大多数投资品是这样的，但可转债是其中一个“BUG”，它完美地实现了高收益、低风险、充沛流动性的共存。以上这几个品种的规则非常清晰，安全边际容易计算，又有获取超额收益的机会，很适合低风险偏好的投资者。只是，近两三年来企业债和分级A由于政策的限制，投资门槛提高，交易量萎缩，市场容量和机会越来越少。相反，可转债市场这两年蓬勃发展，2017年交易所还仅有20余只可转债，两年多时间发展到200多只。市场的扩容，使可转债的投资策略也有了丰富的空间。无论是“摊大饼”还是“轮动”，都有了更多的选择，也就有了实现更高收益的可能性。投资可转债可以期望多高的收益率呢？我曾经做过一个回测，以一种*保守*简单的“摊大饼”策略——“100元以下平均买进，*后交易日收盘前卖出”，绝对收益率达50%以上，复合年化收益率约16%。这个策略不用花多少时间和精力，非常适合每天要上班没时间看盘的普通人。对有时间研究，或更专业的投资者来说，可转债又提供了更多收益的可能性。比如“轮动”“下修博弈”“事件驱动”“转股套利”等。可转债是一种普通投资者容易学习理解和掌握的投资品种，随着可转债市场的扩容，也能容纳更多的投资者参与其中。但是，可转债适合低风险偏好的投资者，并不代表随便买只可转债或可转债基金就可以赚钱！在掌握它的基本规则之前，不搞清状况就随意行事，可能会面临巨大的亏损！比如高价买入即将“强赎”的可转债持有到摘牌，你可能花200多元买入，短短几天只能收回100元债券本金和几元利息。格雷厄姆在《聪明的投资者》中说：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。”可转债的规则非常清晰！正如格雷厄姆所说，理解和掌握它不需要顶级的智商和超凡的头脑，小学数学基础就足够用。我们需要的是花一点耐心，把它的规则了解清楚之后，形成自己完整的投资策略，有信心执行下去。只有熟悉，才能相信；唯有相信，才能理解它的价值，敢于在便宜的时候买入，并且在市场的大幅波动中控制情绪，*终获得超额收益。活着，才有将来；不亏，才有复利。优美2020年春于深圳