巴菲特:一生的财富之道

学会概率估值，你就是*聪明的投资者 价值投资是一种专门寻找价格被低估股票的投资方式，巴菲特将其当作*主要的投资策略，而它的核心是如何进行相对准确的估值。巴菲特采用了一个十分有效的计算工具——概率估值。
在巴菲特看来，估值的基本原则就是计算基本概率，这是他投资哲学的核心，这个方法从他青少年时期一直被沿用到后来经营伯克希尔·哈撒韦公司。 巴菲特青少年时很关注赛马，这是他*早将概率应用于分析的尝试，为此他设计了一种名为“稳定男孩精选”的小费单，里面包括了关于马、赛道、比赛日天气等历史信息以及相关的分析说明。举个例子，当一匹马在晴天时在某条跑道上赢得5场比赛中的4场，那么下一场比赛如果还是在晴天、同一条跑道上进行，这匹马赢得比赛的概率就是80%。虽然听上去这个计算方法简单粗陋，但这毕竟是巴菲特对概率估值的*早尝试，经过他后来的学习和实践，逐渐进化成一个系统性的计算方法。 概率估值的核心就是用概率进行思考，暂时抛开其他因素，让投资者对准备购买的股票进行清醒和理智的分析，如果运用得当，就能大大提高预测的准确性，从而降低投资风险。 对于投资者来说，股票市场的确是一个看似没有定律的世界，但事实真的如此吗？并不是，股票的价格虽然会产生波动，但波动的推力来源于周边的多种力量，比如发行股票的企业，再比如经济政策和经济形势等，这些力量汇集在一起才不断改变着股票的价格。它们随时处于可以变动的状态，只要其中一股力量发生改变就会对股价造成影响，当然这些力量是没办法准确地预测出来的，但这并不能被直接认定为“完全无序”，而是处于一种可大致估算的概率之中，就像“晴天”和“赛道”可以看成定量，而马匹是变量，你掌握的定量越多，就越能推算出一个可预测的结果。那么，投资者要做的就是准确评估各种股票价格变化的可能性，预测因为股价浮动而带来的收益或者损失，以这个变化的概率找出*有价值的那一只股票。 投资者想要灵活自如地使用概率估值，就要对“概率”有一个准确的理解。举个例子，我们经常用扔硬币的方式进行决策，那我们猜测正面朝上的概率是50%，这个就叫作频率分析。假设我们只扔一次硬币，如果正面朝上，概率就等于100%吗？当然不是。同样，如果是反面朝上，概率也不等于0。原因很简单，概率反映的是一件不确定事情重复无数次所反映的频率，理论上是次数越多越能充分反映概率。具体说就是，当我们扔1000次硬币时，正面朝上的概率就会无限接近50%。 按照这个原理，我们在对某一只股票进行估值时，就要充分考虑到“扔硬币”的次数够不够多，也就是说不能只看一两次该股票的收益和亏损情况，而是次数越多越好，这样才可能计算出相对准确的概率——亏得多还是赚得多。对此巴菲特是这样表述的：“先把可能损失的概率乘以可能损失的量，再把可能获利的概率乘以可能获利的量，然后两者比较。”尽管这种方法仍然存在不足之处，但它的确会更接近我们想要的一个真相。 巴菲特对概率估值的应用案例，主要体现在风险套购上。 风险套购是一种带有风险的套购形式，套购者买进将要被兼并的某个公司的股票，同时卖出兼并者公司的股票，这是在金融领域常见的一种获利玩法。在巴菲特看来，风险套购就是从证券差价中套利。举个例子，甲是个菜贩子，乙是一个菜市场的老板，乙想要收购甲的摊位，收购前甲的菜价低于乙（因为是流动摊位，成本低），那么投资者在收购前买了甲的菜囤起来，再卖掉刚刚在乙的菜市场买的菜（买时并不知道会收购甲），*后将囤积的菜卖给乙，因为乙在收购后菜价必然会高于甲，甚至会因为垄断经营而高于市场平均价，那么投资者就能赚到理想的差价。当然，证券投资不会像买卖蔬菜那样存在着保鲜、库存的高风险，所以我们可以忽略投资者在囤菜时出现的腐败损耗比，只需要计算倒卖过程中的损益比就可以了。 解释了风险套购的基本含义，我们就会明白一个信息的重要性：乙收购甲的概率有多大。如果概率越高，投资者就越能提早囤积甲的菜，因为一旦双方正式进入并购流程，投资者就没办法从甲那里买到菜了；如果概率过低，投资者囤积甲的菜就风险极大。 巴菲特在风险套购中的重要职责就是分析并购事件发生的概率以及损益比率，为此他这样描述道：“如果我认为这个事件有90%的可能性发生，它的上扬幅度就是3美元，同时它就有10%的可能性不发生，它下挫的幅度是9美元。用预期收益的27美元减去预期亏损的9美元就得出18美元的数学预期收益。”在这里，巴菲特所说的18美元收益就是3×90%-9×10%=18。 虽然风险套购听起来很诱人，但它也存在着潜在的损失，因为概率始终是和事实存在差距的，比如乙收购甲的概率很高，然而在收购后并没有提升菜价反而维持原样甚至有所降低，这些不确定因素就会导致差价空间缩小。因此，巴菲特很清醒地认为，自己在风险套利上的概率评估更为主观一些，也就是更愿意相信“乙不仅愿意收购甲而且在收购之后还会提高菜价”。 普通投资者受限于理论知识和实践经验，可以不必像巴菲特那样进行复杂的计算或者长期深入的分析，只需要掌握概率估值的两个要点：**，当我们计算出一只股票的赢利概率后，概率越高（可以横向对比其他股票，是相对概念），我们投资的数量也应该越大，这样才能让收益*大化；第二，成功的概率对你完全有利时才投资，这个“成功的概率”仍然是一个主观上的概率，那就是你*想得到的一个概率，比如乙收购甲的意愿达到90%以上你才愿意参与这次风险套购。 总的来说，概率估值是一个比较复杂的投资工具，复杂的关键不在于计算公式，而是选取的样本是否充分以及我们的主观认识会不会严重偏离客观事实，所以要想把它利用好，就必须经过长期的摸索和训练，培养对市场的敏锐预判能力和洞察能力，才能无限发掘到投资对象的*真实的价值。 “经济形势”不是选股的唯一标准 大众投资者往往有这样一种认识：如果能够对当前的宏观经济形势有一定的了解，那就能更加准确地预测投资市场，自然就能赚得盆满钵满。从大体上看，这个观点也算正确，但问题在于，经济形势和投资选择真的是强关联吗？如果不是强关联，就意味着有脱节甚至反向关联的情况，这很可能给投资者带来巨大的损失。 1998年10月，巴菲特在佛罗里达大学的商学院做了一场演讲。这期间，有人问巴菲特，能否就当前的经济形势和利率情况做一下分析。让人意外的是，巴菲特的回答是，他从来不研究宏观经济问题。凡是和宏观有关的问题他甚至不看不听，只有那些“水平一般”的投资顾问公司，才会擅长把经济学家拉出来大谈特谈各种宏观格局，而这些在巴菲特眼里都是胡扯。 或许在某些人看来，巴菲特是典型的幸存者偏差 ，是他个人出色的投资策略掩盖了对宏观经济形势估计的不足，毕竟巴菲特对虚拟货币和科技股之前也不看好。 巴菲特固然可能犯错，但在宏观经济这个问题上，他的观点还是值得每一个投资者认真思考的。 经济学家凯恩斯是宏观经济学的奠基人，应该是世界上*看重宏观经济形势的人，所以凯恩斯在投资外汇和期货时，总是根据宏观数据和理论分析进行决策，结果就是赚钱的时候少、赔钱的时候多。到了20世纪30年代，凯恩斯意识到了自己的这个问题，就修改了自己的投资理论，不再通过预测经济形势进行选股，而是寻找那些被低估的股票然后大量买入，这一点与巴菲特的价值投资理论不谋而合，结果就是凯恩斯在15年中的投资回报率达到了每年9%，而同一时期英国的股市却下跌了15%。试想一下，如果凯恩斯仍然以宏观经济形势作为投资依据，那么他这15年恐怕要赔个倾家荡产。 为何凯恩斯会放弃之前的投资理论呢？原来，凯恩斯经过分析发现，宏观经济形势会受到多方面的影响，他这个专攻该领域的专家都难以弄清，更不要说普通的投资者，而相比之下，发现一只被低估价值的股票要容易得多。 无独有偶，经济学家罗伯特·席勒也认为宏观经济指标无法预测市场，更不可能指导具体的投资行为。当然，这并不是说宏观经济形势没有参考价值，而是能从中分析出真金白银的人少之又少，目前已知的也只有金融巨鳄乔治·索罗斯（擅长分析国际形势，如1973年第四次中东战争时预判美国国防部会花费巨资用新式武器重新装备军队，于是投资掌握大量国防部订货合同的公司股票，*终获取巨额利润）。 巴菲特劝投资者不要触碰宏观经济形势，是因为大多数人对宏观经济*多是一知半解，而且接收到的信息还都是二手信息，带有一定的主观性和滞后性，所以无法为现实的投资行为服务。与其耗费大量的时间和精力在这方面，不如把注意力放在投资期限、资产配置以及风险承担等方面，而这些因素远比经济形势更容易掌握和操控。 巴菲特的话，其实就是在告诉投资者，宏观经济形势影响的市场走势并没有和投资产生正相关，虽然从表面上看二者存在千丝万缕的联系，但具体到如何选购股票时，你会发现这种关联无法为你提供有意义的参考。举个例子，你可以从宏观上认为“四川人都是特别能吃辣的”，可当你在真正接触具体的四川人时，总会发现有几个人并不喜欢吃辣，这虽然不影响宏观上的定论，但在具体问题上可能会出错，经济形势和投资的关系亦是如此。 巴菲特为何轻视宏观经济形势的分析呢？主要有两个原因。 **，巴菲特一生笃信价值投资理论。他*看重的是股票背后公司的内在价值，仅就判断内在价值来说，他就要投入大量的时间和精力，而且准确率很高，相关性很强，那么他就没必要把注意力放在宏观经济形势上，因为他所关注的企业对整个市场而言是一个另类的存在。举个例子，2020年全球新冠疫情暴发后，大部分行业都受到了影响，但是手游产业、线上教育等行业反而出现了繁荣，如果你只关注疫情而不关注企业的内在价值，很可能就会和绩优股失之交臂。 第二，巴菲特对宏观经济形势和国家的经济政策都不感兴趣。他曾经说过，即便美联储主席告诉他下一年的国家经济政策，他也不会因此改变之前的投资策略。由此可见，巴菲特是一个具有超强定力的人，他相信自己的分析和判断，因为这是用大量的时间换来的，所以他比别人更能发现投资中隐藏的真正决定性因素。或者更准确地说，巴菲特是选择性地忽略了宏观经济形势对市场短期内的影响，毕竟他更看重长期持有一只股票带来的回报。 巴菲特的这种投资态度，是很多投资者缺少的，他们其实并非真的相信宏观经济形势，而是不愿意拿出太多的时间去研究一只股票以及背后的企业，所以更依赖于结论式的宏观经济形势分析，总认为这一类信息获取成本较低，可以帮助迷茫的自己迅速地做出判断，而这样做恰恰是放弃了很多可控因素，而把希望寄托在无数个变量之上。 当然，巴菲特并不是对宏观形势一无所知，他只是觉得这是一种类似于抛硬币的行为，对短期内的投资市场变化很难起到参考作用。但是从长期来看，宏观经济形势的影响性会更明显，比如他坚信美国的经济市场从长远来看是积极发展的，即便存在短期内的波动，也会迟早回归到正常状态。也正是这一理念，决定了巴菲特敢于进行长期投资，而他也习惯在各种危机爆发时力挺美国经济，比如遭遇熊市他会大量低价购买优质蓝筹股，给投资者和市场足够的信心。 归根结底，巴菲特对普通投资者的劝告是不要关注宏观经济形势，因为普通投资者更看重的是短期内的回报，所以分析宏观经济形势实属费力不讨好。但如果想获得长期回报，那么宏观经济形势对你的投资策略还是存在影响的，只是这一类投资者少之又少，而巴菲特就是其中一个。 事实上，巴菲特对长期宏观形势的变化是有着清晰了解的，所以他从来不担心短期市场的走势状况，但宏观的只是战略层面，更多时候是让他自己面对熊市时坚定对市场的信心，而具体的选股就涉及微观层面，属于战术操作，这又要依赖于对每一只股票及企业的调研和考察，而这些是宏观经济形势无法给出答案的，这就构成了巴菲特的投资逻辑学，也成为他“众人皆醉我独醒”的理由。 世界上只有一个巴菲特，对于大多数普通投资者而言，他们成为不了股神，他们也未必有成为股神的野心，他们或许只是想赚点外快，所以与其去研究“宏观经济形势到底和投资有没有联系”，不如牢记一句话：“不要搞错投资的方向，毕竟人的精力有限，要把它用在自己可以掌控的方面。” 那么问题来了：什么是可以掌控的呢？基本上可以从两个方向确定：一个是投资确定性高的，比如某个特殊时期内的科技股，你确信它在经济规律的作用下呈现出短暂的上涨趋势，哪怕这个时间线很短但不至于让你赔钱；另一个就是你能驾驭的投资策略，比如善于低买高卖或者合理砍仓等，哪怕收益比不是很高，但只要十拿九稳，也值得尝试。总的来说，投资者不要把自己当成投资大师或者经济专家，而是要把自己定位成一个抗风险能力较差的初学者，这样就会自动屏蔽一些投资理论的陷阱，在稳中求胜。