当前经济与金融热点问题研究

　　《西部经济论丛：当前经济与金融热点问题研究（套装上下册）》：　　（一）中国式股权分置改革　　基本股权结构制度乃是决定中国股市变迁路径的*基本、*核心的制度。股权结构对股票市场的约束是产权的约束，是*为根本、*为直接的约束。从这个角度讲，股权分置改革前，中国股市基本股权结构的“一股独大，股权分置”，乃是中国股市各项制度具有决定性影响的制度。　　1.股权分置是中国股市*大的制度性缺陷　　股权分置，是指A股市场的上市公司股份按能否在证券交易所上市被区分为非流通股和流通股，这是我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题。　　非流通股和流通股的流通制度差异，乃是股权分置的本质。这一本质特征给中国股市带来了一系列的危害：一是扭曲资本市场定价机制，制约资源配置功能的有效发挥。由于三分之二以上的股份不能流通，市场无法给上市公司合理定价，导致股市的资源配置功能无法正常发挥，市场效率低下。中国股市自2004年下半年至2006年6月，近2年的时间里基本丧失了融资功能。二是公司股价难以对大股东、管理层形成市场化的激励和约束，公司治理缺乏共同的利益基础。由于股权分置，市场无法给占上市公司控股地位的非流通股定价，大股东利益的实现，主要靠增加每股净资产来体现；而流通股股东的利益，主要靠二级市场股票价格的提升来体现。在非流通股股东和流通股股东之间缺乏利益交叉点，无法形成股东之间的共同利益基础。三是资本流动存在非流通股协议转让和流通股竞价交易两种价格，资本运营缺乏市场化操作基础。这严重影响了股票市场按市场化原则配置经济资源的功能发挥。流通制度差异导致了协议转让非流通股，其转让价格未经过市场充分竞价而产生。这既是国有资产流失的主要渠道之一，也为大股东侵害流通股股东利益留下了制度缺陷。　　在中国加入世界贸易组织之后，股权分置已经成为阻碍中国股市改革开放和稳定发展的*大的制度性因素。股权分置改革的完成，对中国股市的发展具有重大而深远的影响。2.股权分置改革的进程（1）2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（以下简称《若干意见》），明确要求“积极稳妥解决股权分置问题。规范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失。稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。　　（2）2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革工作。2005年5月30日，证监会、国资委联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，根据有关“股权分置改革是资本市场的一项重要制度改革，有利于完善资本市场定价机制，强化对上市公司的市场约束，充分发挥资本市场的功能和作用；有利于国有企业的改造重组和国有经济的战略布局调整，关系到投资者的切身利益和上市公司的长远发展”的判断，明确要求“顺利实施股权分置改革试点，需要稳定的市场环境。　　……