创投42章经:互联网商业逻辑与投资进阶指南

01 两个问题，看透投资——“42章经”的投资方法论 我在微信公众号“ 42章经”写过很多分析公司、分析行业的文章，很多人问我是怎么写出来的。于是我想，我的这些思考方式是否能总结成一套方法论呢？是否能通过文字的形式分享给其他人呢？这篇文章就是一次尝试。 从商业角度来看，所有公司的*终目标都有三层： 1.赚钱；2.持续赚钱；3.持续赚更多的钱。 而投资人的目标只有一个：投到符合这些条件的公司。 很多人觉得只要能够为用户提供需要的东西，就能赚钱。 不，这是错的。 氧气人人都需要，但极少有人能靠卖氧气赚钱。但有没有例外？有。当一个病人缺氧的时候，当一群人登山的时候，卖氧气才能赚钱。这就是我要说的**点：一个公司如何才能赚钱？掌握稀缺资源。 那“赚钱”和“持续赚钱”的区别又是什么？ 很多时候，外部环境的变化（尤其是科技的进步），直接决定了稀缺资源的变化。科技本身就是反稀缺性的。科技带来效率的提高，导致很多本来供给不足的东西变得过剩，也就不值钱了。 所以，技术的发展会带来两个问题： **，以前的稀缺资源不值钱了，以前掌握稀缺资源的人无法再继续赚钱了。这就是我们总说的颠覆式创新的情况。由于颠覆式创新的出现，传统的巨头会突然变得一文不值。 第二个问题是更隐蔽而致命的，这个情况决定了很多公司即使掌握了稀缺资源，也不一定能持续地赚钱。技术颠覆带来的是结构性的变化与机遇，结构性的变化*主要的就是供给关系的变化。老的稀缺资源可能一夜之间消失，而新的稀缺资源也会一夜之间出现。所以， 技术颠覆发生的时候，容易出现一段时间的供给真空期。其间供给和需求仍然是处在动态变化之中的，*先进入市场的供给者能够享受一段时间的红利期，但*终市场饱和以后，没有建立起壁垒的人就会被慢慢淘汰。比如，微信生态刚兴起的时候，就出现了一大批靠侵权转载和翻译等崛起的微信公众号，它们填补的就是这个生态下的内容供给的强烈需求。这样的公司在一定时间内确实能存活得不错，甚至赚到钱，因为它们在那段时期内确实能为当时的用户提供所需的稀缺资源。但是，*终当这个生态稳定以后，总会有一波洗牌，剩下的都是能够在新的供给关系下形成自己的独特壁垒和优势的。所以，要持续赚钱，重要的是要有壁垒，能持久地掌握稀缺资源。 对于很多创业者来说，其实做到了持续赚钱就已经很不错了。但对于投资人来说，还有第三点要求，那就是持续赚更多的钱。这就需要这家公司在有壁垒、有稀缺资源的前提下再具备两点：1. 可扩展； 2. 可垄断。 可扩展是追求边际效应，可垄断则是追求溢价（马路边随便一家报刊亭都能满足持续赚钱的要求，却不一定值得投资）。 所以，讲清楚了：能赚钱，是因能为用户提供价值和稀缺资源； 能持续赚钱，是因随着外部环境的变化，公司仍始终能有自己的护城河和稀缺资源；能持续赚更多的钱，是因公司在某些领域能够实现垄断或指数级发展。 那么到底该怎样判断一家公司是否能做到这几点呢？有一个问题，是做投资必须要回答的，也是*难回答的。那就是：Why now？（为什么是现在？） 用户的需求可能被迁移、被激发、被重塑、被抑制，但就是不可能被创造。所以，如果你说你要做的，是一件不立足于外部环境变化的，而是全新的创造用户需求的事情，我完全不会相信。 “Why now？”背后隐藏的含义就是，外部环境发生了什么变化，让这个事情在当下发生（不是过去，也不是将来）成为可能？（有时判断大趋势其实没那么难，真正难的是掌握好时机，不早也不晚，早了就成了炮灰，晚了就来不及了。） 所以，我分析任何事情、任何公司、任何行业的时候，都会强迫自己首先想清楚这个问题：为什么是现在？知道了为什么是现在，就知道了什么变了，也就知道了新的供求关系和稀缺资源是什么。这又带来了两个好处： 1.这里的稀缺资源其实就是用户需求。所以很多时候揣摩不出来的用户需求，换个角度从外部环境的变化去推演，反而会更简单。 2.有了对稀缺资源的推演，更有利于判断创始人及其团队的能力是否适合做这件事。 我总说看项目要找对症结，这里的稀缺资源就是症结，那团队是否有对症下药的能力也就显而易见了。假如一个项目的稀缺资源是技术，那就去找技术*厉害的；假如一个项目的稀缺资源是渠道，那就去找渠道*厉害的。这有助于我们选择一个*合适的项目和团队来投资。 讲到这里，继“Why now ？”之后，第二个问题也就出来了：作为创业者，要想的是“Why me ？”（为什么是我？）；作为投资人， 则要想“Why you ？”（为什么是你？）之类的了。 “Why me ？”这个问题背后的含义就是，哪怕外部环境变了，人们的需求被重新挖掘了，为什么我还能有能力去满足用户需求，去赚钱呢？虽然我暂时有能力满足用户需求，但这是因为我拥有独特的能力吗？我的这种能力有壁垒吗？是稀缺的吗？ 这里，我们可以再引入一个概念，我自己管它叫占位理论。 我觉得，每一家公司，*终都要在某个位置上做到**名。所谓的战略价值，就是要么帮助公司在当前领域内通过各种方式做到**， 要么就是帮助公司转型，寻找一个新的领域并做到**。这里的**有两种，**种是真的**，而第二种是唯一（有被收购的价值）。但本质其实都一样，就是有足够强的壁垒。 所以，面对任何新的公司和行业，我都会通过不断地研究“Why now?”和“Why you ？”这两个问题，去进行投资的分析与判断。 这就是我自己总结的分析投资问题的方法论。 04 为什么总是朱啸虎？—— VC的马太效应 “大声宣扬好的，偷偷埋掉死的。”哈佛大学商学院的高级讲师史克尔·高斯（Shikhar Ghosh）这么评价 VC行业的从业者们。他曾经研究过超过 2 000 家获得 VC 投资的初创公司，其中有40%的公司以倒闭告终。如果从投资回报的角度看，有95%的公司都没有为VC带来预期的回报。 康桥汇世集团也曾经做过一次类似的统计。结果显示，3%的 VC 公司*终获得了95%的行业回报，而且这头部3%的基金并不会随着时间流逝而有太多改变。 这首先说明投资本身就是一件极具头部效应的事情，少数的*好的公司带来绝大多数回报，而少数的*好的基金又掌控着这些少数的*好的公司。同时说明，投资是一件极具马太效应的事情。人脉、资源、经历、经验、判断力等，这些都是随着时间增长而增长的，而且是做得越好，口碑就越好，反过来就越有成长的机会。比如2016年国内投资的大风口有两个，上半年是直播，下半年是共享单车，而朱啸虎自己一个人占了映客和ofo两个项目，独占了 VC界的半壁江山。再加上之前的饿了么、滴滴、小红书，不得不让人问一句： “为什么总是朱啸虎？” 这当然一方面取决于其对行业和人的判断力，但另一方面就是马太效应的影响。朱啸虎投资的公司的风格都异常明显，用他自己的话来说就是，“**，市场规模大；第二，可复制，可非线性地高度复制； 第三，可防御”。从饿了么到滴滴，再到ofo，这些项目都是找到了一个巧妙的切入点，借着大潮流，撬动了整个行业，这个行业还必须得是能影响所有消费者的大行业。此外，这几个项目还有一个共同点， 就是执行力和规模效应的作用，远大于技术或其他壁垒。或者换句话说，这一切都是套路。一次我去给 DCM（美国顶级风险投资机构）的合伙人林欣禾做访问，他一直强调 DCM 在投后对已投企业做出的帮助是*大的：“作为投资人，对业务我们肯定不如创业者自身清楚，但我们每天的工作就是投融资，这块我们肯定是*懂的，所以投后能帮上*大的忙之一就是帮企业搞钱。” 而对于以规模效应为主的企业来说，融资节奏和金额就是一切， 团队只要学习能力能跟上，谁拿到的钱多，就可以把其他人甩在身后。所以朱啸虎在其选择的方向上能起的作用就无比大。也是因为马太效应的存在，朱啸虎个人已经变成了一个募资品牌，他投出越多的明星案例，往后就有越多的基金认可他投资的标的，那他所投的企业就越容易实现下一轮融资，也就越容易在规模效应和资本募集的游戏中胜出。 “*终的成功者，未必能力有多强，很多时候成功是因为在正确的时间点上站在了正确的风口上。”朱啸虎如是说。 我一个朋友对朱啸虎的评价也是相当经典，她说：“朱啸虎已经成为一位有自造风口能力的投资人。”这就是一种马太效应的大成。 从蓝湖资本出走的胡博予既在金沙江跟过朱啸虎又在 DCM 跟过林欣禾，你会发现他的投资方式也有些类似的痕迹。比如其对于美菜的投资，就是在一个大赛道上，选择一个有足够大上升空间的项目。美菜借助资本快速冲到行业**位，后续的接盘侠自然接踵而来。所以，要做大事情，首先要举一面大旗。为什么过去造反的人大多要拉个皇亲国戚，找个名正言顺的名义？本质上也是一样的道理。 做投资有几种心态上的不同境界：**层，投到项目；第二层，投到能拿下一轮融资的项目；第三层，投到能退出的项目；第四层，投到能成为独角兽的项目。很多刚入行的人停留在**层，有些经验的在第二层，一些老将在第三层，而只有有足够大野心的人才能达到*后一层。比如愉悦资本，它专注于车、房等领域的投资，这本身就是会持续出独角兽的赛道。所以它有机会投资蔚来汽车，又领投了摩拜（Mobike）的A轮融资。又比如熊猫资本，作为一支专注早期投资的新基金，它敢一反常态地在 B 轮去领投摩拜，*终在市场下行之中闯出来了一点名堂。毕竟，VC 经济学中各种已有数据表明，只有独角兽才能成就一支基金，而新基金要出头，更要有自己的标签，要冒更大的险。愉悦资本专注于车、房领域，让专业度