包邮赌金者：长期资本管理公司(LTCM)的升腾与陨落

如果说，约翰·麦利威瑟在所罗门兄弟公司得到什么秘诀的话，那应该
就是：千万不要放弃你的损失，直到它转变为你的赢利。那么，约翰·麦利
威瑟是在什么时候得到这一秘诀的呢？1979年，一家名叫J.E.艾克斯坦公司
的证券自营商面临倒闭。满面愁容的艾克斯坦来到所罗门兄弟公司，与所罗
门兄弟公司的一群人——其中还有几个合伙人——见面，当时，年仅31岁、
仪表堂堂的交易员约翰·麦利威瑟也在这一群人当中。“我有一笔好生意，
可惜我自己没有能力做好它。怎么样，你们愿意接手做下去吗？”艾克斯坦
开门见山地说道。
情况是这样的：艾克斯坦交易的是国库券期货——所谓国库券期货，就
像它的名字所表示的那样，是一种在未来某一特定的日子，以某一固定价格
交付美国国库券的合约。一般来说，国库券期货的价格要比正常的现券价格
略低一些。在一笔典型的对冲交易中，艾克斯坦会买进国库券期货，卖出现
券，然后，等这两种价格渐渐地趋于一致。由于大多数人愿意为未来获得国
库券而付出的价格和现在立即拥有国库券现券所愿意支付的价格是一样的，
所以，认为现券价格和期货价格*终会趋于一致的观点是有道理的。这种交
易有一个诀窍，这一诀窍也就是艾克斯坦、长期资本基金，以及所有对冲基
金管理入在从事对冲套利时所遵循的一项原则。艾克斯坦并不清楚这两者的
价格究竟是会上升还是会下降，事实上，艾克斯坦根本就不关心是升还是降
，对他来说，惟一需要关心的是，国库券期货和国库券现券之间的相对价格
会发生什么样的变化。
通过买进国库券期货，抛空国库券现券(赌现券价格下跌)，艾克斯坦其
实对两场赌局都下了注，两场赌局的结果正好一正一反。。根据两种价格的
上升或下降，他就可以从一场赌局中赢钱，而在另外一场赌局中输钱。但是
，只要相对比较便宜的资产——期货——的价格比现券价格多涨一点点(或
者少跌一点点)，艾克斯坦在赢钱赌局上得到的利润，就会比在输钱赌局上
出现的亏损多很多。这，就是对冲套利的基本概念。
艾克斯坦用这种方法赌了很多次，通常都获得了成功。随着他赚的钱越
来越多，他的赌注下得也越来越大。但由于某些原因，在1979年的6月，市
场出现了不合逻辑的异动：期货的价格高过了现券！由于相信市场价格*终
一定会回归常态，所以，艾克斯坦还是下了很大的赌注。但是，他所预期的
期货与现券价格将趋于一致的情况并没有很快出现，相反，两者之间的价差
越来越大。结果，艾克斯坦被要求立即增加保证金， ……