债券市场实务研究文集

债券市场建设与发展
证券特有体系与托管制度比较分析及对银行间债券市场登记托管制度的认识
二、与持有形式密切相关的托管（存管）制度
（一）实物保管和权利的账簿化
早期的证券均以实物券的形式存在，证券的登记由发行人自行完成，登记的账簿显示的是证券实际持有人的名义，证券登记以发行人向投资者交付实物证券为基础，证券由投资者自行保管。随着证券交易的不断发展，证券的交易变得普遍和繁杂，逐渐出现了一些交易服务机构，这些机构包括证券交易所、证券交易代理商以及证券代理登记、保管机构等。证券登记代理机构代理证券发行人进行证券的登记，节省了发行人在确认证券权利方面的成本；而证券保管机构则类似于证券银行，接受委托替投资者保管证券。这是一个证券登记保管和结算制度由分散制向集中制发展的过程。所以，证券的登记、保管、结算仍然是分散进行的。
随着证券中介服务机构的大量介入，使得证券市场出现了一些新的关系，尤其是集中交易市场的出现，需要特殊的证券法律的规范。但更多的是有关证券交易的法律，关于证券权利确认、证券的保管、交易后的证券交付方面的法律规范则很少见。因为在证券直接持有模式下，证券持有人通过在证券登记代理机构代为进行登记的证券账簿获得权利认可，更何况其手中仍握有实物证券，虽然该实物证券可能已经托管给了证券保管代理机构，但依照保管合同的有关规定可以解决证券所有权的确认问题。而证券交易后的交付可以通过证券中间商来完成，证券中间商作为代
理人实现证券的转移和交付。在这种相对集中的分散制体系中，法律关系仍然非常清晰，只是更多地引入了代理、保管等法律关系。
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