包邮中国上市公司债务保守研究

　　《中国上市公司债务保守研究/中青年经济学家文库》：　　现代公司运营过程中的资金一部分来源于自身经营积累的资金，另一部分来源于外部融资，即通过股票市场和债券市场等资本市场进行直接融资；或者通过商业银行等金融中介机构获得间接融资额。但是，1949年中华人民共和国建立以来，社会生产方式和经济发展模式经历了几次大的调整和改变，中国公司的外部融资环境也经历了三个阶段与模式的改变。　　**阶段是建国至改革开放前的1978年。在经过1949-1952年国民经济恢复时期和1953-1956年对农业、手工业和资本主义工商业的社会主义改造之后，生产资料由私有制转化为社会主义公有制，开始了中央集权的计划经济体制时代。这一阶段，不允许私有经济的存在，国营公司的生产销售完全由国家宏观经济规划和相关部门决定，企业的资金来源主要是依靠各级政府的财政拨款。也就是说，国有企业实行的是统一采购、统一销售、统一支配的财务管理制度。这种模式下企业的资金筹集和使用通过财政单一的渠道实现，政府事实上成为企业的融资中介，企业的固定资产投资来源于财政拨款，定额内的流动资金由财政拨付，企业只会偶尔使用银行贷款满足季节性的临时流动资金需求。在这种制度安排下，财政既负责企业的资金供给，又审批企业的生产计划和资金决算，政府的计划主导作用使得企业仅仅是生产经营单位，而不是独立的经济实体，政府对企业的经营活动承担无限责任。同时，企业经理等管理人员的选拔不是市场行为，全部是由政府相关部门进行任命，企业是政府的附属机构或延伸单位，它们不需要面对市场竞争，也缺乏参与竞争的自主权和激励约束机制。　　第二阶段是1979～1990年。1978年中国经济社会的改革开放带来了经济的快速发展，但是多年积累下来的国民经济比例的失衡不可能在一年内得到改善，基本建设规模的居高不下和行政管理费的增加使得国家财政负担加重，甚至超过了财政的负担能力。为了缓解这一矛盾，1979年8月国家出台了“拨改贷”的政策措施，试行将基本建设投资的国家财政拨款改为银行贷款，由当时的中国人民建设银行办理。1983年，国营企业的新增固定资产投资资金来源也由国家财政拨款改变为企业从银行贷款，而企业的流动资金不再由财政统收统支，而改由银行提供。　　相比以前的国家财政统收统支，国营企业固定资产投资等全部由国家财政拨款的模式，现在企业通过银行贷款获得发展资金的融资方式使得它们获得了更多资金配置的自由。但是，由于银行的贷款资金主要来源于居民存款，居民储蓄利息的刚性支付使得企业的融资成本从过去拨款时的隐性成本转换为显性成本，所以企业对成本管理更为重视，而企业所有权与经营权的逐步分离也更有利于企业改进治理结构、提高运营效率。　　但是这一阶段的拨改贷制度的实施并没有触及企业产权改革的核心，它更多体现为一种异化的财政拨款。当时，国营企业在国民经济中仍然占据绝对的主体地位，私有经济刚刚萌芽及其发展的不规范使得银行将贷款更多给了国营企业，私有和民营企业很难获得银行资金的支持。另外，那时没有股票、债券等企业直接融资的资本市场，企业的外源性资金来源主要依赖银行贷款。这种单一的外部融资渠道与低效的内源融资能力导致企业债务水平很高，公司的杠杆处于较高水平，沉重的利息支付和还款压力使得当时的公司净利润很低，严重困扰着国营企业的发展。　　……