财报背后的投资秘密:韭菜的自我修养

推荐序财报背后的投资秘密：“韭菜”的自我修养推荐序
到底怎么根治虚假信息：上市公司数据库是战略制高点蒲少平(银广夏揭黑**人)上市公司披露信息的真实性一直是让人头疼的问题。上市公司似乎天生就有动机去披露虚假信息。即便有监事会、审计师、分析师、证监会、司法诉讼等重重关卡，披露虚假信息的案例仍层出不穷，甚至造假规模还越来越大。到底有没有办法根治虚假信息难题呢？我想，造假者之所以胆大包天，一是因为利益巨大，二是他们的骗局难以被人识破。那我们就从这两方面着手，一是加大打击力度，用严刑峻法来威慑造假者；二是让骗局识别变得容易，投资时避开。自2001年公开揭露银广夏假账以来，近二十年我一直在构思一个上市公司风险度量体系，其中就包括诚信风险。我用的方法就是大量收集上市公司的负面信息，再编制指标体系。为什么要收集负面信息呢？因为每一种负面信息都是上市公司的短板。上市公司可能披露虚假的正面信息，但不会披露虚假的负面信息，也不会允许别人披露有关它的虚假负面信息。所以负面信息可信度高。上述基于负面信息的选股技术，也给我的股票投资带来不菲收益。如果企业提供的信息是全面、充分、真实、及时的，那么依据常识判断企业的投资价值并非难事。但问题恰恰在于我们往往得不到合乎上述条件的企业信息，于是判断企业的投资价值就成了一件非常艰难、需要丰富实践经验和智慧才有可能做好的事情。独立思维能力、逻辑分析能力和对数据的敏感，是优秀的分析师**的素质。成为一个优秀的分析师既需要严密的逻辑思维能力，也需要敏锐的形象思维能力；既要能跟财务数据打交道，也要能跟各种人打交道。其工作状态有时像科学家，有时像记者，有时还像侦探。分析师也需要感觉，敏锐的感觉往往是研究的先导和支撑艰苦研究的精神力量。但千万不能把研究停留在感觉上，仅凭感觉判断，而应经常问自己：我看到的是事实真相吗？上市公司的信息失真有两种类型：一是蓄意造假，二是工作失误。无论是哪类，都是误导投资者，造成资源错配。自从有了股票市场，就有了企业披露虚假信息。有一百多年连续股市历史，法律监管制度较健全的美国,尚有安然等欺骗投资者的上市公司;具有新兴市场和转轨经济双重特征的中国，更不能指望披露虚假信息的上市公司会很快绝迹。而且随着监管力度的加大，企业做假账的水平可能还会越来越高。如果年报的数据是虚假的，则依据这些数据做投资价值分析就没有意义。因此分析判断上市公司年报的真实性，准确把握企业的真实经营状况，是一份企业研究报告必须有的内容。上市公司的会计师在做假账时必然会考虑如何骗过分析师，因此用常规的分析方法往往难以发现其中的虚假信息。但企业是法人，其行为同自然人很类似，判断企业是否说假话的方法同判断人是否说假话的方法也是类似的。(1)我们对熟悉的人容易判断其言辞真假，因此，要判断企业的真假就要充分地了解它。一个企业不是孤立存在的，它必然要跟社会各界发生关系，它的真实信息就会通过各种渠道散发出来。真正了解企业的包括：企业的员工、竞争对手、合作伙伴、产品用户、大股东、会计师事务所、工商税务部门等。我们要通过各种途径收集企业的信息，而不要轻易相信权威、名人、领导对企业的判断，并非这些人没水平,而是因为他们未必真有时间去了解企业。(2)不同的企业作假各有各的招，因此识别真假没有固定的程序和方法，*有效的办法是寻找其披露的信息中的不合逻辑、不合情理、不合常识、不合实际的地方。低水平的作假，会计师会在年报中留下一些自相矛盾的陈述，如银广夏。高水平的作假，会计师则可以把年报做得几乎天衣无缝，如东方电子。但水平再高的会计师，假账做多了，也总会露出马脚。只要下功夫，加大信息收集力度，就可以发现漏洞。不放过每一个细节，是发现漏洞的法宝。搞企业研究，必须大量收集信息，充分占有资料，力求全面、准确、及时。而收集整理信息是个辛苦活，单调乏味，耗精力，工作层次低，不像分析和建模那样高雅，许多人往往不愿在此多花时间。在信息尚未收集充分时就分析判断，会造成有些研究报告看上去水平很高，实际上价值很低。真实的信息往往来自基层，只有放下架子，多跟基层干实际工作的人接触，才能得到有价值的信息。在现今的条件下，我觉得一般应把80%的时间用于收集整理信息，20%的时间用作分析判断。当然，若将来信息收集容易了，可以把更多的时间用于分析。实地考察是成本较高的信息收集方法，但往往能得到极有价值的信息。它有助于分析师了解企业的真实情况，为判断提供*有力的证据。实地考察前应熟读年报等各种公开信息，全面了解企业的基本情况，尤其要把已在年报中发现的问题熟记于心。到了目的地后要尽量多跟各种人接触，如上面提到的企业的员工、竞争对手、合作伙伴、产品用户、大股东、会计师事务所工作人员、工商税务部门相关人员等。一般应该做好充分准备后再接触企业的高层,同企业高层接触应观察其言谈举止、处事风格、做派。因为企业高层的风格往往就是企业的风格。企业往往不愿意让别人看到它不好的一面,因此要尽量多看一些地方，尤其是平常没人去的地方更应该去，因为它们不设防。应利用股东大会等公开的平台,减少企业对你的防范。有条件的话，可以通过录音、录像、拍照、复印等手段收集证据。实地考察常犯的错误是，到企业后一下子接受很多信息，容易自我满足，认为信息收集已经足够，但等到回来一分析，才发现还有些问题没搞清，再去考察又要增加成本。因此，实地考察时，对信息收集要做到不厌其烦，不放过每一个机会。孙旭龙先生就是一个肯下功夫研究上市公司的分析师，他既擅长分析数据，又能去企业实地考察，还有相当的独立思考能力，且分析过程逻辑性强。他写的《财报背后的投资秘密》一书，从财报的各方面深入分析了上市公司的诸多案例，对于帮助投资者识别造假骗局，很有启发意义。上市公司的不诚信和投资者的不理性行为，严重地阻碍了中国证券市场的健康发展。怎样才能从根本上解决上市公司的不诚信和投资者的不理性这一问题，促进中国证券市场较快、较好地发展呢？我认为，关键是要建立真实、全面、及时、方便、好用的大型上市公司数据库。在我看来，上市公司数据库是这个国家的基础设施，具有战略意义。现在市面上的上市公司数据库，总体来说是质量差、价格高、错误多、不好用。有人说建立这样的数据库投入太多，难度太大。我认为，这要看怎么做。如果是现在各数据公司各自为战的做法，重复建设，当然是投入多、难度大、质量差。每家公司都没有能力独自建立一个高质量、低成本的数据库。其实，中国只需要一个上市公司数据库，如同只需要一个国家电网一样。如果是证监会牵头协调，由上市公司、数据公司、证券公司、基金公司合作，产生一个高质量、低成本的数据库就不难。可以这样分工：数据公司负责搭建数据库结构和设计优化软件功能，让数据库方便好用；上市公司负责填报数据，如同在《证券报》公布年报一样，对错误数据要承担法律责任；证券公司、基金公司负责使用，发表分析报告和投资建议，并在使用中查错纠错。这样就可以避免重复劳动和重复投资，成本自然就降下来了，大家也就都用得起了。用的人越多，发现上市公司假账也就越容易。同时，分析师用在收集整理信息上的工作量就可大大减少。现在分析师几周的工作量，将来也许一天就能完成，工作效率将成倍提高。特别是像孙旭龙这样的分析师就大有用武之地，等于给证监会增加数百倍编外人员。在这样天罗地网式的严密监管下，上市公司自然就不敢做假账了，信息质量自然就提高了，证监会也就没必要投入那么多人力、物力去稽查了，注册制也就容易实行了，建立在数据分析基础上的投资者就变得理性了，投资者的利益也就得到保护了。同时，上市公司都把精力放在经营管理上，资金向好公司聚集，证券市场必将孕育伟大的公司。再想开一点，我认为还可以尝试把这个数据库做成开放性的，任何人或机构都可以向这个数据库充实数据，比如企业的员工、竞争对手、合作伙伴、产品用户、大股东、会计师事务所、工商税务部门等。人们把自己得到的上市公司真实信息拿出来与大家共享，只要是实名制就不怕出乱子。这是一举多得的好事。关键是得证监会牵头。我的邮箱是1055545183@qqcom,欢迎读者和我交流。高质量的上市公司数据库建成后，将根治证券市场虚假信息难题，同时为国家的诚信建设起到一个强烈的示范引领作用。一旦整个社会虚假信息减少，将大大减少交易成本，提高经济运行效率。中国应该抢在西方国家之前，尽早拿下这个战略制高点。前言财报背后的投资秘密：“韭菜”的自我修养前言在《股票大作手回忆录》中，利弗莫尔说:“投机如山岳一样古老。”无论你自诩价值投资还是热衷于价格投机，都不必抬高自己或贬低对方。仅以我们的A股而言，这两种“价投”方式已经存在30年了，也很可能在未来很长一段时间仍不分伯仲、各领风骚。然而，无论我们选择何种“价投”方式，归根结底，都要选择具体的股票。资本市场波谲云诡，虽然我们很难预知市场情绪青睐什么概念题材，但我们可以通过采用一些方法，排除那些高风险甚至有财务造假嫌疑的上市公司，不为别的，只为能睡个安稳觉。在我看来，除纪律性外，择股的安全性是*值得投资者格外重视的事项。毕竟，本金安全才是长久之计。笔者以实战的角度来看待上市公司的财务细节，并探讨如何提升“韭菜”的自我修养。在谈论具体细节之前，我们先谈一谈何为财报分析的原材料（上市公司公告、**网站）、加工产品（三类指标）、产成品（两种比较）。原材料：重要的公告有中期报告、年度报告、购买资产报告书、债券发行报告、交易所问询函及公司的回复公告，等等；重要的网站有国家企业信用信息公示系统、信用中国、政府网站等第三方软件或网站可能出错，仅用于辅助查询，*终必须在官方网站检验！官方网站。加工产品：我们需要通过“三张表”对上市公司进行财务分析，如资产负债表可推算出上市公司“资本结构与偿债能力”；利润表可推算出上市公司“盈利能力与收益质量”；资产负债表结合利润表可推算出上市公司“营运能力”。产成品：*终，我们要拿原材料和加工产品作横向比较与纵向比较。横向比较，指的是以上市公司数据去和多家同行业可比上市公司作比较，这里需注意行业地位匹配的问题（如低端白酒应与低端白酒而非高端白酒比较）；纵向比较，指的是以上市公司当期数据去和往期各年数据作比较，尤其是查看变化较大的那一类数据。当我们分析上市公司财报并对某一问题产生疑惑时，先不要着急下结论，不妨发邮件并致电上市公司，请对方给予解答。假如对方迟迟不给回复或拒绝回复，我们还可以借助交易所的力量，发邮件或致电交易所，请求交易所代为问询。当然，其解惑是否足够令人信服亦需我们自行判断，但总归是让我们的视角多了一个维度。兼听则明。本人非会计学专业出身，书中观点未必完全合理，此次将过往所思所写整理成书予以出版，只为抛砖引玉，读者仍需自行判断、去芜存菁（独立思考*重要）。在本书写作过程中，会计准则也在进行持续修订，部分科目和内容发生了较大变化。为了展示当时研究的客观现状，部分内容仍然沿用了旧版准则，如**章第七节所述的交易性金融资产、可供出售金融资产，但万变不离其宗，我们对于金融资产的考察方式依然如故。需要说明的是，财报数据多以元为单位，精确至小数点后两位，动辄上万上亿。为阅读便捷，笔者对部分数据进行了四舍五入处理，多以万元、亿元为单位。单位为万元的数据四舍五入后保留至个位，单位为亿元的数据四舍五入后保留至小数点后两位，但关于同比增长、占比等计算，仍以原始数据运算。部分计算误差因四舍五入而致，后文不再一一说明。“吾爱吾师，但吾更爱真理”，本人亦在书中不自量力地对一些前辈的观点做了勘误，希望可以激发思辨，为财报舞弊识别的规范研究做出一份贡献。“细节决定成败”，而上市公司公告往往就有很多让我们管中窥豹的细节。这些细节很难让我们挖掘到大牛股，却常常帮助我们避免踩雷。我会不断地研究财报细节并与A股投资者们共同成长，这就是我，一棵扎根于股海的“韭菜”的自我修养。