无行为金融学通识

译者序 《行为金融学通识》是一部以行为金融学为主题，视角全新的通识论 著，亦是一部逻辑清晰、匠心独运的行为金融学教科书。作者迈尔·斯塔特曼是行为金融学领域公认的“先驱者”和“领路人”之一。 行为金融学与标准金融学同源异流，至今已成为金融学的学科前沿。行为金融学自 20 世纪 80 年代以来得到了迅速发展，涌现了多位极富创见的行为金融学家和诺贝尔经济学奖获得者，包括赫什·谢夫林（Hersh Shefrin）、罗伯特·席勒（Robert Shiller，2013 年诺奖获得者）、理查德·塞勒（Richard Thaler， 2017 年诺奖获得者）以及本书作者迈尔·斯塔特曼（Meir Statman）等。标准金融学是建立在五大基准之上的： 1. 人们是理性的； 2. 人们如均值 -方差资产组合理论所描述的那样构建资产组合，即人们的资产组合要求的只是高期望收益与低风险； 3. 人们如标准生命周期理论所描述的那样储蓄与支出，即人们认为很容易就能找到储蓄与支出的正确方式并遵守它； 4. 投资的期望收益由标准资产定价理论解释，其中，期望收益的差异仅由风险差异决定； 5. 市场是有效的，因为价格等于市场价值，并且市场难以战胜。 然而，随着社会的发展，标准金融学理论与证据之间出现了较大的裂隙——异象，现在的标准金融学已经不再统一与包容了。在此背景下，现代行为金融学家重塑了金融学的基石，吸收了标准金融学的某些部分，扬弃了其他部分，为理论、证据和实践之间搭起了桥梁。现代行为金融学将金融学的分析前提推进至“现实人”（本书作者斯塔特曼称之为“普通人”）的异质性认知层次，认为个体会出现系统性地偏离新古典均衡的“异象”。 更具体地说，至今行为金融学的发展可划分为两个阶段。**代行为金融学始于 20 世纪 80 年代早期，普遍接受标准金融学对人们的欲望（wants）的看法：“理性”欲望——限定在功利性收益范围内，即高收益低风险。这一代行为金融学通常将人描述为“非理性的”——屈服于认知型和情绪型错误，在满足其理性欲望的过程中受到误导。 第二代行为金融学即现代行为金融学，也是本书独到的理论视角，将人描述为普通人（因而本书书名的直译为“适合普通人的金融学”），即现实人。现代行为金融学首先承认人们有完整系列的普通欲望，承认其带来的功利性、表达性和情感性收益，并将普通欲望与错误区分开来，指导人们在满足普通欲望的过程中使用捷径并避免错误。除了人们的认知型和情绪型捷径与错误，人们的普通欲望更构成了金融学重要问题的基础，这些问题包括储蓄与支出、资产组合构建、资产定价和市场效率等。与标准金融学的五大基准不同，第二代行为金融学提出了其替代性的基准，融入了关于人们的欲望，以及其认知型和情绪型捷径与错误方面的知识，构建成第二代行为金融学的基石： 1. 人们都是普通人； 2. 人们如行为资产组合理论所描述的那样构建资产组合，即人们对资产组合的要求超越了高期望收益和低风险，例如，要求社会责任和社会地位； 3. 人们如行为生命周期理论所描述的那样储蓄与支出，即一些障碍，例如薄弱的自我控制能力，使得人们难以找到储蓄与支出的正确方式并遵守它； 4. 投资的期望收益由行为资产定价理论解释，其中，期望收益的差异并非仅由风险差异决定，还要由社会责任担当度和社会地位等决定； 5. 从价格等于市场价值来看，市场并不是有效的，但从难以战胜角度来看，市场是有效的。 通过这本书，作者希望人们能看清自己，并学会识别自己的欲望、纠正自己的错误并改善自己的金融行为。不论是对金融专业人士、大学生还是大众读者，行为金融学都会给他们带来很多金融学上的启示。 实际上，金融专业人士之所以不同于业余人士就在于其获得了更多的行为金融学给予的启示。行为金融学给予的启示指导我们更深入地了解自己的欲望。它还教授我们关于金融事实和人类行为的知识，其中，包括采用认知型和情绪型捷径以及会犯的相应错误。而且，在我们满足自身欲望的过程中，它还指导我们平衡自身欲望并纠正认知型和情绪型错误。为此，我为读者隆重推荐本书。 本书是至今为止**部基于第二代行为金融学理论体系的行为金融学著作或教程。与**代为行为金融学相较，本书提供了一个统一的框架结构，并融合了标准金融学的某些部分，替换了其他部分，并且将理论、证据和实践联系在一起。 相比行为金融学的普通人，将标准金融学的理性人放进优雅的模型中更容易，但是，模型应该顺应人，而不是用人来顺应模型。“普通人要比理性人更加复杂，然而，我们都是普通人——通常是中度无知的，有时是中度愚蠢的，但是，总是能够变成中度有知的，会提高聪明行为相对于愚蠢行为的比重的”（迈尔·斯塔特曼，2017）。 在翻译出版过程中，我们得到了北京大学出版社的大力支持与帮助，在此特别由衷地要感谢裴蕾编辑。自我着手译著以来，她一如既往地信任、理解和襄助。虽然，我们付出了艰辛的努力，但难免因才识有限，翻译过程中可能存在一些不当甚至错误之处，还请读者谅解并指正。 本书还得到了教育部人文社会科学研究规划基金项目“发挥有效投资对优化供给结构的关键作用研究”（项目号： 19YJA790025）、国家社会科学基金重大项目“经济稳定增长前提下优化投资与消费的动态关系研究”（项目号： 12&ZD088）以及中国特色社会主义经济建设协同创新中心的大力支持，在此致以谢忱。 贺京同 己亥季春于南开八里台园