华尔街之狼 金融之王卡尔·伊坎传 修订版

伊坎对洛伦佐：获得环球航空 对于卡尔来说，没有“一杆进洞”这样的事情。你知道在高尔夫场上，当你的球落在洞口几英寸处，你的对手一定承认你接下来的轻击肯定可以进——这就是一杆进洞了。但是这个对卡尔行不通。每件事情都必须经过谈判，每件事情都有个价格。我从来没听卡尔说过，“嘿，差价我们一人一半”。 ——詹姆斯·弗罗因德，世达律师事务所合伙人 1985年春，伊坎参加了一个在20世纪80年代颇具影响力的活动——由德崇证券主办的每年一次的洛杉矶垃圾债券大会。出席会议的都是声名显赫的金融大鳄，大多是迈克尔·米尔肯的垃圾债券投资者和使用这些债券掠夺公司的公司掠夺者。在会议上，伊坎偶尔听到了环球航空公司首席财务官罗伯特·派泽做的演讲。环球航空是一家较弱的航空公司，1984年2月份被其母公司环球集团剥离了出来。在听这个演讲的过程中，伊坎的兴趣被一个主要航空公司能够带来的巨大现金流潜力给激发了起来。尽管他一直以来都梦想可以涉足航空企业，可是直到现在，他才真正有所行动。 “环球航空的主要观点是，航空公司能带来相当规模的现金流。”布莱恩·弗里曼说——他是一位投资银行家，当年在伊坎和环球航空的传奇故事中扮演了举足轻重的角色，“其实这些道理伊坎都知道，其中并没有什么内幕。但是这段演讲让伊坎全身心地投入到了航空业里。” 在大会剩下的时间里，伊坎四处走动，和德崇证券的大腕们闲谈，但是脑子里却一直思考着环球航空的事。当时，他可能已经忘记了自己曾经和马蒂·惠特曼有过一次交谈。马蒂是个专门捡便宜资产投资的人，通过买卖处于困境中的公司发行的债券，他赚了不少钱。伊坎知道马蒂很精明世故，于是曾找机会向他请教航空业的情况。惠特曼记得，当时他俩在纽约的班克斯维尔打网球。伊坎说：“嘿，马蒂，航空公司看上去不错，不是吗？”惠特曼回答道：“对于那些没有办法区分毛现金流和净现金流的人来说，的确不错。” 尽管惠特曼的回答很有见地，而且后来被证明是很有预见性的，但伊坎并没把这当回事，只是当笑话听。这次参加德崇证券的大会时，他觉得航空业总体上很有吸引力，特别是环球航空公司。 “我认为，环球航空的前任CEO爱德华·迈耶可能在不经意间让卡尔萌生了收购环球航空的念头。”肯特·斯科特——环球航空飞行员工会的前任主席说，“1984年，当迈耶和乘务员们谈判的时候，他曾经在杂志上吹牛说自己已经储备了4亿美元的现金，以备罢工时可以确保公司正常运行而不受影响。现金给了他谈判时*强的筹码，因此他愿意吹嘘自己有多少钱。” “我可以想象伊坎坐在他的泳池边，说：‘天哪，金斯利，给我把环球航空的10K拿来。我们可能可以用他们自己的钱把公司给买下来。’” 在德崇证券的大会结束后不久，金斯利就做了研究，结果显示环球航空的价值被低估了。另外，一位航空业的分析师写的一份报告得出结论认为，通过资产重组——原则上淘汰那些不盈利的航线和多余的飞机——可以对环球航空的利润产生重大的影响。但是伊坎更感兴趣的是，他发现环球航空在正在进行的和工会的谈判中，非常有可能获得工会的实质性让步。 受到积极的基本面和充满希望的前景的激励，伊坎开始吸纳环球航空的股票。他以每股95美元的价格购买了*初一批股票，这个价格要低于公司的资产账面价值。当他确信可以像以往那样利用这样一个价格差赚钱的时候，他加快了吸纳股份的速度。1985年4月底的时候，他已经吸纳了超过5％的流通股，到5月**周，他持有的比例差不多达到20％了。 在这次收购中，伊坎被两股力量所驱动。**也是*重要的，是获利机会。“这是经典的格雷厄姆·多德的思路。”伊坎说，“他在30年代写过书，其中说你应该在其他人都不愿意买的时候大量买进，当然，你得知道这是有价值的。” “价值在那里，而且我认为它还会增加。它有很好的现金流，而现金流在这样的情况下是非常重要的。当你分析这些企业的时候，稍微深入一些，就会发现折旧的数额并不能反映真实的折旧情况，因此当你看利润的时候，利润也不准确。现金流可以更好地反映真相，环球航空公司就有很好的现金流。可以预见，他们一定会在和工会的谈判中获得对方的让步，而这又会对现金流和利润有所裨益。” 但是，伊坎喜欢的不仅是数字。当他了解了公司的光辉历史，包括霍华德·休斯执掌公司的那段日子，他发现他迷恋上了飞行的浪漫。对于这个从湾水区出来的曾经的书呆子来说，能够执掌一家全球性的航空公司，拥有数架飞机和一队训练有素的飞行员，简直像是实现了以往的白日梦。他太为此着迷了，以至于做决策的时候，这个平常可以很冷静理性的人差不多要抛弃自己的原则了。 从实际层面来说，环球航空是个非常脆弱的收购对象。简单地说，是因为这个处于困境的航空公司已经把连年的盈利用亏损抵消得一干二净，因此也无法吸引掠夺者们的注意，它甚至没有设置美国企业界为了抵御这些掠夺者已经建立的法律壁垒。 世达律师事务所的合伙人詹姆斯·弗罗因德是环球航空的代表律师，他说：“公司没有任何反收购措施。尤其是它没有一个分期任职的董事会，董事可以随意撤职，没有任何书面的条款来阻止股东的行为。如此一来，一个掠夺者可能把整个董事会一举替换掉，连召集股东大会都不需要。这正是伊坎在整个收购事件中所利用的一点，也对我们一路走来所采用的战略有深远的影响。” 伊坎在他惯用的虚张声势中拉开了进攻环球航空的序幕。 ……