财务管理

　　2.股利税差理论　　股利税差理论认为，在不存在税收因素的情况下，公司选择何种股利支付方式并不重要。但是，如果对现金红利和资本利得课以不同的税赋，那么在公司及投资者看来，支付现金股利就不再是*优的股利分配政策。在存在差别税赋的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对企业价值产生不同的影响，而且也会使投资者的税收负担出现差异。即使是在税率相同的情况下，由于资本利得只有在实现之时才缴纳资本利得税，因此，仍然具有延迟纳税的好处。总之，在存在税收差异时，投资者希望税后收益*大化，对于税收延付的股票（低股利——高资本利得）会比需要税收即付的股票（高股利——低资本利得）价格高，也就是说高股利损害了投资者的利益，低股利则会抬高股价，为此公司应当采取低股利政策，以实现其资本成本*小化和企业价值*大化。　　3.客户效应理论　　这种理论是股利税差理论的拓展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异，认为投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其适用不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的。投资者的边际税率差异性导致其对待股利政策态度的差异性。收入高的投资者因其拥有较高的边际税率，表现出偏好低股利支付率的股票，希望少分现金股利，能留下收益在企业内部进行再投资，从而提高所持有股票的价格。而收入低的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者则表现出偏好高股利支付率股票的倾向，他们希望得到较高而且稳定的现金股利。这种投资者依据自身边际税率而显示出的对股利政策选择的偏好现象称为“客户效应”。客户效应理论认为，公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求。公司应该根据投资者的不同需要分别制定股利政策。对于低收入阶层或养老基金等享受税收优惠的机构投资者，由于其税负低，并且偏好现金股利，应实施高现金分红比例的股利政策；对于高收入阶层，由于其税负高，并且偏好资本增长，应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。　　4.信号传递理论信号传递理论，又称股利传播消息论。股利分配的信号传递理论认为，在信息不对称的状态下，对于拥有优势信息的公司经理来说，他们通常把股利政策当做一种信号，向投资者传递企业当前与未来盈利的信息。一般说来，高质量的公司往往愿意通过相对较高的股利支付率把自己同低质量的公司区别开来，以吸引更多的投资者。对市场上的投资者来说，股利政策的差异或许是反映公司质量差异的较有价值的信号。如果公司连续保持较为稳定的股利支付率，那么，投资者就可能对公司未来的盈利能力与现金流量抱有较为乐观的预期。虽然股利分配的信号传递理论已为人们广泛接受，但也有一些学者对此持不同看法。他们的主要观点是：公司目前的股利分配并不能帮助投资者预测公司未来的盈利能力，高派现的公司向市场传递的并不是公司具有较好前景的利好消息，相反是公司可能当前没有正净现值的投资项目，或者是公司缺乏较好投资机会的利空消息。　　……