外部监管与公司行为:基于机构投资者与证券分析师的证据

内容简介

　　保护投资者利益一直是我国资本市场发展中面临的重要问题之一。自我国证券市场创建以来，如何对上市公司进行有效监管、保护中小投资者的利益是我国资本市场改革发展实践中面临的一个巨大挑战。2014年5月9日，国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》表明，中小投资者合法权益在法律保护方面得到了高度重视。党的十九大也明确提出了“必须坚持以人民为中心的发展思想”，鉴于我国资本市场存在众多的中小散户，保护好投资者尤其是中小投资者的合法权益，就是保护人民群众的利益。　　完善上市公司治理准则、提高上市公司质量是落实对投资者利益保护的重要举措之一。作为资本市场的重要参与角色，机构投资者和证券分析师是否能够发挥外部监管的作用是学术界、实务界以及监管部门共同关心的一个话题。一方面，机构投资者能够发挥稳定资本市场、提升定价效率的作用。同时，作为信息中介的证券分析师，能够有效构筑企业与投资者的信息桥梁，降低市场中的信息不对称，有助于保护投资者的自身利益。但另一方面，由于逐利等短视行为的影响，机构投资者在资本市场中仍然可能存在投机行为，不利于资本市场效率的提升。而证券分析师对企业的关注所引发的压力也可能导致企业过度追求短期利益，甚至产生损害投资者利益的行为。目前，有关机构投资者和证券分析师外部监管角色的研究还处于发展阶段，虽然相关研究在近几年逐渐增多，但仍然处于较零散的层面。因此，基于该问题的重要性及相关研究还缺乏系统性分析的考虑，从外部监管的角度出发，考察机构投资者与证券分析师对企业行为影响的理论与实证研究，无论是增强当前对投资者利益保护这一问题的认识，还是深入了解机构投资者和证券分析师对企业行为的影响机制，无疑都具有十分重要的意义。　　《外部监管与公司行为：基于机构投资者与证券分析师的证据》将在借鉴国外文献的基础上，结合我国上市公司的实际，分别从机构投资者和证券分析师这两个研究视角入手，详细分析和检验其对企业行为的影响作用。对于机构投资者而言，针对其对公司的资本成本以及应计盈余质量的影响提出假设，并利用实证模型进行验证。同时，针对近年来关于机构投资者异质性的讨论，将机构投资者的类型进行区分以分析其可能存在的差异性，从而得到关于机构投资者对公司行为影响的基本结论。对于证券分析师而言，《外部监管与公司行为：基于机构投资者与证券分析师的证据》主要关注证券分析师跟踪对企业税收激进程度和真实盈余管理两种行为的影响，这两种行为往往预示着企业内部存在较严重的委托代理问题。通过实证检验，以期识别出证券分析师跟踪对上市公司税收激进程度和真实盈余管理活动的影响。此外，结合证券分析师对上市公司投资者关系的影响研究，《外部监管与公司行为：基于机构投资者与证券分析师的证据》还利用我国2008年汶川地震作为外生事件，探讨上市公司是否会通过捐款行为来吸引分析师的跟踪，从而改善投资者关系。*后，针对上述结论得出全书的总结论，并对我国机构投资者和证券分析师对企业行为的影响作用进行评价。　　《外部监管与公司行为：基于机构投资者与证券分析师的证据》主要的研究结论如下。　　（1）通过梳理已有文献发现，机构投资者与证券分析师对公司行为均可能产生积极和消极影响，由于存在两种相反的可能，如何有效识别其*终的净效应需要结合实证研究来考察。　　（2）机构投资者对上市公司的持股比例能够显著降低公司的权益资本成本，且影响渠道分别体现在降低信息不对称与改善公司治理两个方面。在对机构投资者进行分类之后发现，相对于短期投资者而言，长期投资者更能降低公司的权益资本成本。同时，在区分企业所有权性质后发现，相较于民营企业而言，机构投资者的介入对于国有企业在权益资本成本上的影响作用更为明显。

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作者简介

　　代昀昊，男，华中科技大学金融学博士，现为华中科技大学经济学院博士后。主要研究方向为公司金融。主持国家自然科学基金青年项目1项、教育部人文社会科学研究青年基金项目1项、中国博士后科学基金面上项目1项。近年来在Journal of Business Finance & Accounting, European Accounting Review, Applled Economlcs, Emerging Market Finance and Trade, lntemational Review of Economics and Finance, China Journal of Accounting Research，《管理世界》《世界经济》《金融研究》《管理科学学报》《经济学动态》等国内外期刊上发表多篇学术论文。撰写的博士论文于2016年5月荣获第十二届张培刚发展经济学优秀博士论文奖。发表的论文《政策冲击、市场环境与国企生产效率：现状、趋势与发展》于2016年获第十届湖北省社会科学优秀成果奖二等奖。