通货新论

　　《通货新论（120年纪念版）》：　　假定银行买进此期货美汇。出口商人虽可预知其一个月后可得之法币若干，不再遭任何外汇变动之风险；然承购之银行，仍不能确知其交易能否不受损失。故此汇兑风险之本质依然存在，不过其负担由商人移转于银行而已。银行为避免风险，不可不另筹办法。银行普通防卫之方法，在买进美币外汇时，同时借入同数之美币，即行卖出，收回法币，即可免去货币价值变动之风险。倘此银行当向甲出口商买进一个月之美币汇兑时，依1元美币合法币5元计算（原定法价美币1元等于法币2元，现既放弃，则假定跌至5元），此银行于一个月期满时，可在美国收进美币1万元，同时在中国应付甲出口商法币5万元。倘一个月后之现货美汇仅合法币4元5角，此时银行所收美币万元，依现货汇价卖出，仅能收回法币4万5千元，蒙受损失5千元矣。此即汇兑风险之负担，由商人转移于银行之意。倘此银行于买进期货美汇万元时，同时向美国往来银行借进同数之美币，则可依现货汇价卖得法币5万元，储以待用。如是，一月期满，以在美所收货款万元，偿付借款；在华一月前所已收之法币5万元，付与甲出口商人，两可了结，毫无吃亏。此为银行避免汇兑风险之方法。当其借进同数之美币现货，以备抵充所买之美币期货时，称为补进（Cover）。　　银行补进外汇时，虽可免去币值变动之风险，于此尚有利息问题，不可不知。假定中国与美国利息相等，则无问题。如此银行向美国借入美币1万元，以一个月为期，利率4厘。所卖得之法币5万元，存储一个月，利率亦4厘，则法币所得之利息，足以偿付美币借款之利息，自无损益可言。倘中国利息2分8厘，美国利息仍为4厘，则银行对于美币借款仅付百分四之利息，对法币运用可得利息2分8厘，两数相抵，尚得余利2分4厘，即每元法币，每年得利2角4分，5元法币得年利1元2角，一个月得利1角。此银行于一个月前，因卖出所借美币现货而得之法币5万元，一月期满后，可有5万1千元，除付给出口商5万元外，可得利息1千元，称为套利。此为中国利息较美国为高时之情形。反之，倘美国利息高于中国，假定美国2分8厘，中国4厘，则银行对交易不将损失利息1千元乎？银行必将分摊此利息损失于汇价上。假定中美贸易，中国输美10万万元，美国输华8万万元，合计18万万元。中国出超2万万元。银行除以供给进口商之8万万元可与所买出口商之10万万元期货抵充外，所需补进之期汇不过2万万元。以2万万元之利息损失，分摊于18万万元之汇兑交易，每元所分担之数额甚为微小。故汇兑期货与汇兑现货因利息差异不能无差异，但其差异甚少。故期货与现货之汇价甚近。　　此种交易，在银行方面，尚有两种困难。1.当银行向美国借进同数之美币，必须在市场卖出，收回法币。如此，足以压低美元之汇价，美国人不大乐意。美国对于此项借款，势将加重利息，或使手续重，均足增加借款之困难。2.银行于买进汇兑期货后，同时即借入同数之美币，所谓“同时”非绝对相同。如上午8时买进期货，借款告成，则在10时。故将此借款卖出*速亦须在10时以后。宽泛言之，同日内8时与10时，未尝不可称同时。然严格言之，金融市场瞬息万变，此2小时间之汇兑行市，未必不起重大变化。　　……