治理结构、财务政策与公司价值

1. 1. 2 公司制企业的特点 现代公司制度的出现, 是企业发展史上一次内容广泛、影响深远的历史性变革。 **, 企业所有权和控制权的分离。伯利(Adolf A. Berle) 和米恩斯(Gardiner C. Means) 通过对1930 年年初美国200 家*大公司控制形态的考察发现, “公司数量的65% 、公司总财富的80% 要么被经营者控制, 要么被少数所有者通过法律手段控制……只有11% 的公司及6% 的财富, 是半数或半数以上发行在外股票的拥有者所控制”。① 所以, 伯利和米恩斯认为:“几乎没有控制权的财富所有权与几乎没有所有权的财富控制权, 似乎是公司制度发展的必然结果。” “在公司制度中, 产业财富的‘所有者’ 仅仅剩下具有象征性的所有权, 而权利、责任以及实物———这些东西过去一直是所有权不可或缺的象征———则正在让渡给一个手中握有控制权的独立的集团。” 第二, 企业股权的分散化和多元化。伯利和米恩斯通过对1930 年年初美国200 家*大公司中的144 家公司的资料进行研究发现, “股东数量少于5000人的公司仅有20 家(它代表着144 家公司不到5%的资产), 而股东超过2 万人的公司则有71 家。一半以上的资产属于那些拥有5 万或更多股东的公司”。所以, 伯利和米恩斯认为, 独立企业所有权的分散, 是公司制度所固有的性质。 第三, 有限责任制度。公司制企业通过在股票市场上发行股票筹集资本,3①②③[美] 阿道夫??A. 伯利, 加德纳??C. 米恩斯. 现代公司与私有财产. 北京: 商务印书馆,2005: 127 -128.[美] 阿道夫??A. 伯利, 加德纳??C. 米恩斯. 现代公司与私有财产. 北京: 商务印书馆,2005: 78 -79.[美] 阿道夫??A. 伯利, 加德纳??C. 米恩斯. 现代公司与私有财产. 北京: 商务印书馆,2005: 59.投资者通过购买股票成为公司的股东, 并以自己的出资额为限对公司的债务承担有限责任。有限责任制度有很多优点。① 有限责任促进了投资, 为资本市场的发展提供了可能, 使资本社会化成为可能。② 与有限责任相对应的, 是有限权利。股东、董事长、总经理等利益主体, 以及股东大会、董事会、监事会等机构的权利都是有限的, 都是《公司法》规定的, 都必须按《公司法》和《公司章程》的规定行使。股东只能通过适当的程序(集体行动), 在适当的时机(股东大会上), 以适当的方式(决议) 进行监督和干预, 从而保证了公司的经营效率, 保证了公司法人资格的独立性。有限责任降低了股东之间相互监督的必要性, 降低了监督代理人的必要性。③ 有限责任可以使投资者实现投资分散化和多元化。在有限责任下, 股东在每一个公司的*大风险是确定的, 将资金投入多个不同的企业反而会降低投资的总风险。④ 有限责任可以降低公司的融资成本。融资成本受风险的直接影响, 因为有限责任制度降低了风险, 也会相应地降低融资成本。 第四, 所有权的可转让性。股票的持有者可在公开市场上出售股票, 退出股份公司。