审时度势:大宗商品价格波动与传导效应研究

**章大宗商品基本概念与特征 **章大宗商品基本概念与特征 本章主要对大宗商品基本概念、市场运行特征以及大宗商品市场出现的新趋势进行分析。 一、基本概念 大宗商品是指可进入流通领域，用于生产和消费的可大量交易的商品。大宗商品种类繁多，主要可分为三类：一是农产品，包括玉米、小麦、大豆、稻谷、豆油、豆粕、棉花、糖、可可、咖啡、燕麦、鸡蛋、牛、猪等；二是金属，包括铜、铝、铅、锌、镍、铂、铁、黄金、白银等；三是能源，包括原油、汽油、天然气、煤炭、乙醇、电力等。 大宗商品具有如下几个本质特征。 一是基础性和战略性。大宗商品位于社会生产的*前端和产业链供应链的*上游，在现代经济体系中不可或缺，比如煤炭、石油被称作“工业的粮食”和“工业的血液”。同时，大宗商品是一种具有战略意义的特殊商品，是事关国家安全、政治稳定、经济发展和社会和谐的战略物资，美国前国务卿基辛格说过：“谁控制了石油，谁就控制了所有国家；谁控制了粮食，谁就控制了人类。”西方发达国家垄断了石油霸权、粮食霸权，石油、粮食等成为西方发达国家稳固国际领导地位、维护霸权利益的重要战略物资。 二是“量”大。大宗商品的产量、需求量、贸易量、运输量大。以原油和铁矿石为例，2020年全球原油产量、消费量、出口量和海运量分别为41.7亿吨、40.1亿吨、21亿吨、18.6亿吨，全球铁矿石产量、消费量、出口量和海运量分别为23.4亿吨、23亿吨、16.1亿吨、15亿吨。 三是品种单一、同质性强、易于标准化。相对于中下游行业尤其是下游消费品行业，大宗商品种类较少、同质性较强。 二、大宗商品市场基本特征 大宗商品市场呈现周期性、结构性、金融性、敏感性等特征。 （一）周期性 受宏观经济波动、美元走势、商品供给弹性等因素影响，大宗商品价格波动呈现出明显的周期性。纵观历史上的经济增长周期，历次全球经济复苏和繁荣都会拉动投资、消费和贸易量上涨，大幅提振大宗商品需求，带动大宗商品价格进入上涨通道。以表征国际大宗商品价格的CRB指数（商品指数）为例，CRB指数走势与全球经济周期具有明显较强的趋同性（如图1-1所示）。 图1-1国际大宗商品价格与全球经济周期基本趋同 数据来源：世界银行、Wind。 同时，美元作为国际大宗商品的主要定价货币，其汇率变化会影响国际大宗商品的价格。美元与国际大宗商品价格之间存在明显的负相关关系，美元汇率处于上升周期时，国际大宗商品的价格往往会下降，比如，1995—2002年和2011—2020年，美元持续升值，国际大宗商品的价格下行。相反，当美元汇率处于下降周期时，国际大宗商品的价格则会上升，比如2002—2011年，美元汇率大幅贬值，国际大宗商品的价格则大幅上涨。具体参见图1-2所示。 图1-2国际大宗商品价格与美元周期呈现相反走势 数据来源：Wind。 此外，大宗商品价格与库存周期密切相关。短期来看，当商品库存处于高位时，价格往往较低；当库存水平处于低位时，价格往往会大幅上涨。价格走势与库存规模呈现明显的负相关关系。以原油为例，全球原油均价和经济与合作组织国家的原油库存走势明显相反。具体参见图1-3所示，另外参考专栏1-1的内容。 **章大宗商品基本概念与特征 图1-3原油价格和经济与合作组织国家石油库存短期走势相反 数据来源：世界银行、EIA。 专栏1-1猪周期分析 猪周期是*为经典的商品价格波动周期之一。猪周期是指生猪供需不平衡造成价格周期性波动的现象，具体表现为：供不应求造成猪肉价格上涨，养殖户会扩大产能，补栏能繁母猪，育肥成熟后生猪供给量增加，价格下降，养殖户缩减产能，淘汰能繁母猪，猪肉供给减少，猪肉价格重新回升，往复循环，形成周期性波动。 1.猪周期理论基础 （1）猪周期具有分散型蛛网模型的特征。考虑到生猪供给对需求的反应滞后，本文使用蛛网模型来分析猪肉价格在偏离均衡状态后的实际波动过程及其结果。基本假定是：猪肉的当期供给量由上一期价格决定，即供给函数为Qt(S)=a+bPt-1；需求量由当期价格决定，即需求函数为 Qt(D)=c-dPt。通过迭代，可以得到第t期的产品价格为： 其中， Pe表示均衡价格。根据上式，当 t→∞时，若 bd，则 Pt→∞,实际价格将以更大的幅度围绕均衡价格上下波动。若 b=d，则实际价格以相同的幅度围绕均衡价格上下波动。因此，关键在于猪肉的需求曲线斜率和供给曲线斜率的相对大小。 考虑到猪肉需求具有刚性特征，供给对猪肉价格的变化更为敏感，供给价格弹性大于需求价格弹性，因此需求曲线斜率小于供给曲线，猪周期具有发散型蛛网模型的特征，具体表现为： 假定**期受外部冲击，猪肉产量从均衡水平 Qe缩减至Q1，根据需求函数，消费者愿意支付的价格为 P1，按照供给曲线，生产者将第二期的猪肉产量增加为 Q2。在第二期，消费者愿意支付的价格降至 P2，生产者将第三期的猪肉产量减少为 Q3。在第三期，消费者愿意支付的价格升至P3，价格上升后，生产者又将第四期的猪肉产量增加为 Q4。如此循环，可以发现猪肉的产量和价格的波动越来越