金融计量经济学:模型和方法

金融市场的目的可以被广义地定义为将资金从储户引向借款人。个人有平滑消费的偏好，包括跨期平滑（随时间变化储蓄和动用储蓄，这样消费受时变收入的影响较小）和期内平滑（即在不同的状态之间平滑，以避免或减轻灾难或价格大幅波动的影响）。特质化（个人特定）的流动性风险的分散化，能够调动社会储蓄用于长期项目（这往往是*有成效的项目）。如果具有生产性想法或项目的企业家从自己的投资机会较差的储蓄者那里借钱，就会有经济效率和增长（家庭通常是净储蓄者；公司是净借款人；政府可以是两者之一，这取决于收入与支出）。为了提供某些人所要求的保险或对冲，就需要可能被称为投机者的某些人站在另一边，从而使风险得以转移。*终，这些交易可以增加福利，因此金融市场并不一定是一场零和博弈。 经济的生产能力与实物资产、土地、建筑、机器、技术和知识以及商品和服务的生产有关。金融资产是指对经济生产能力没有直接贡献的纸质和（或）电子记录；它们是由实物资产产生的收入的所有权。实物资产构成了净财富，并产生了经济的净收入。金融资产定义了家庭之间的财富和收入分配。金融资产是发行人的负债，因此家庭和公司资产负债表的汇总只留下了作为净财富的实物资产。国内净值可以通过合计住宅和非住宅房地产、设备和软件、存货和耐用消费品的价值得到。人力资本（教育和卫生）也是一个国家财富的一部分，但其存量很难评估。家庭拥有住房和耐用消费品等实物资产，但也拥有银行存款、人寿保险和养老金储备、公司和非公司股票、债务工具、共同基金股份等金融资产。储蓄是当前收入中没有被消费的部分。投资是关于用节省下来的收入购买哪些资产的活动。 资本配置过程的效率至关重要。一个国家可以将产出的很大一部分用于储蓄和投资，但如果金融体系配置不当，增长和福利就会出现短缺。以下是一些效率低下的例子：信贷优先流向党派成员开办的公司，中小企业融资难，以及糟糕的法律体系（比如允许内幕交易而不受惩罚的法律体系）。有证据表明，内幕交易执法降低了股票/资本的成本（Bhattacharya and Daouk， 2002）。 一些作者区分了两种类型的金融体系：基于银行的体系（中国、德国、日本等）和基于市场的体系（美国、英国等）。在基于银行的体系中，信贷主要是通过银行体系获得的，而在基于市场的体系中，借款人通过发行证券筹集资金，获得了大量信贷。Levine（2002）描述了两种体系的相对优点及其在不同时间、不同地点的相对流行程度。他认为，目前还不清楚哪种体系更优越，这种区别在确定增长来源方面可能不是很有用：相反，法律和制度环境更为重要。 证券市场是需求与供给相遇的实体或虚拟场所。理想情况下，它们将稀缺资源引导到*高效的用途。投资者分析公司并抬高或压低价格，这影响了资本成本（包括债务和股票）。*终，这将决定哪些公司会生存，哪些会消亡。理想情况下，这能实现有效的风险管理——将风险分割，并将其转移到*愿意承担风险的各方——从而改善家庭福利，降低企业的资本成本。证券市场的一个关键特征是允许所有权和管理权分离。小型企业可以由所有者管理。一家大公司的资本要求超过了单个人的能力，可能有成千上万的股东。他们选举董事会，董事会聘用经理，理想情况下，经理高效地经营公司，并为股东实现价值*大化。原则上，这种分离*终会带来经济效率和福利的提高。然而，金融市场中经常会发生利益冲突，这可能会导致负面的结果。 委托代理问题就是一个经典的例子。股东希望投资*具生产力的项目，即那些具有*高正“净现值”的项目。相反，经理们可能会追求自己的利益：建立帝国，冒着过度的风险来赚取短期利润而忽视长期后果，选用效率低下的供应商便于拿回扣，参与公司账簿的炮制等。近年来一些著名的例子包括：世通公司、安然公司和帕玛拉特公司。被拆分的会计师事务所安达信在20世纪90年代从为安然提供咨询的业务中获得的收入超过了审计业务的收入。安然利用特殊目的实体和载体将债务从账面上抹去，而为了保护其咨询业务的利润，该公司的审计师可能会对此比较宽容。原则上，董事会可以迫使表现不佳的经理离职。他们可能会，也可能不会设计与激励机制一致的薪酬合同。证券分析师、大股东和债权人监督管理层，他们有时可以影响管理层的走向。其他利益冲突的例子包括：以乐观的证券研究换取投资银行业务（因此公司金融业务与零售或交易业务之间存在信息隔离）；与客户交易或先于客户交易（抢先交易）；以及内幕交易，即内幕人士或其代理人在产品新闻、盈利报告和并购交易之前进行交易。