证券投资学

　　《证券投资学（第2版）》：　　三、国际证券市场发展的现状与趋势　　20世纪90年代以来，在高新技术快速发展和经济全球化的背景下，各国（地区）的证券市场发生了一系列深刻的变化。在有效推进金融自由化、加大金融业对外开放、国际金融竞争加剧以及随之而来的金融风险凸现的过程中，各国（地区）证券市场之间的联系更加密切，显示出全球化的趋势。这些全球性的变化主要表现在以下几个方面：　　1.证券市场一体化　　在经济全球化的背景下，国际资本流动频繁且影响深远，并*终导致全球证券市场的相互联系日趋紧密。证券市场出现了一体化趋势，具体反映为以下几个方面：　　①从证券发行人或筹资者层面来看，异地上市、海外上市以及多个市场同时上市的公司数量和发行规模日益扩大，海外发行主权债务工具的规模也非常巨大。　　②从投资者层面来看，随着资本管制的放松，全球资产配置成为流行趋势，个人投资者可以借助互联网轻松实现跨境投资，以全球基金、国际基金为代表的机构投资者大量投资境外证券，主权国家出于外汇储备管理的需要，也形成对外国高等级证券的巨大需求。　　③从市场组织结构层面来看，交易所之间跨国合并或跨国合作的案例层出不穷，场外市场在跨国购并等交易活动的驱动下，也渐趋融合。　　④从证券市场运行层面来看，全球资本市场之间的相关性显著增强。　　此外，从产品设计与创新、投资理念、监管制度等角度来看，全球化趋势也非常明显。　　2.投资者法人化　　机构投资者主要是开放式共同基金、封闭式投资基金、养老基金、保险基金、信托基金，此外还有对冲基金、创业投资基金等。21世纪，国际证券市场发展的一个突出特点是各种类型的机构投资者快速成长，它们在证券市场上发挥出日益显著的主导作用。　　3.金融创新深化　　创新是金融业永恒的主题。21世纪，在新的金融理论和金融技术的支持下，有关产品、组织、监管等方面的发展千变万化、日新月异。在有组织的金融市场中，结构化票据、交易所交易基金（ETF）、各类权证、证券化资产、混合型金融工具和新型衍生合约不断上市交易。从功能上来看，天气衍生产品、能源风险管理工具、巨灾衍生产品、政治风险管理工具、信贷衍生产品层出不穷，极大地扩展了“金融帝国”的范围。场外交易衍生产品快速发展，以及新兴市场金融创新热潮也反映了金融创新进一步深化的特点。在场外市场中，以各类奇异型期权为代表的非标准交易大量涌现，成为风险管理的利器。而新兴市场在金融产品的设计和创新方面也开始从简单模仿和复制，逐步发展到独立开发具有本土特色的各类新产品，成为全球金融创新浪潮中不可忽视的重要组成部分。　　4.金融机构混业化　　20世纪90年代以来，全球范围内的国际金融市场竞争越演越烈，金融创新使金融机构和金融业务的界限日益模糊，原来对金融业实行分业经营的国家，政府管制和法律限制被不断突破，混业经营趋势不断增强。1999年11月4日，美国国会通过《金融服务现代化法案》，废除了1933年经济危机时期制定的《格拉斯一斯蒂格尔法案》，解除了银行、证券保险公司相互渗透业务的障碍，标志着金融业分业制度的终结。在此背景下，金融机构之间展开了大规模的购并和跨国购并，通过购并重组，不仅推动了金融机构的资产规模高速增长，而且形成了一些大型的跨国金融控股集团。这些大型的金融控股集团通过控股或全资拥有的投资银行、商业银行、保险公司、资产管理公司等，既实现了各类金融业务紧密结合、相互渗透，又顺应了新经济条件下客户对金融服务多样化、立体化、超级市场化的需求。　　5.交易所重组与公司化　　进入新世纪以来，在证券市场上*引入注目的事件是欧洲证券交易所的重组。2000年3月18日，阿姆斯特丹交易所、布鲁塞尔交易所、巴黎交易所签署协议，合并为泛欧交易所；2002年又先后合并伦敦国际金融期权期货交易所（LIFFE）和葡萄牙交易所（BVIP）。2006年4月份，纳斯达克（NASDAQ）收购伦敦证券交易所（LSE）股份，至年底持有LSE28.75qo的股份。2006年6月，纽约证券交易所（NYSE）与泛欧证交所（EuronexL）达成总价约100亿美元的合并协议，组建全球**家横跨大西洋的纽交所一泛欧证交所公司。2006年7月，澳大利亚证券交易所（ASX）与悉尼期货交易所（SFE）宣布合并。2006年10月份，芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所（CBOT）宣布合并，组成CME集团有限公司。　　此外，还有更多交易所之间通过产品交叉上市、共享交易代码和交易平台等方式实现了战略合作。交易所公司化是证券业应对激烈市场竞争的又一表现。　　从1993年斯德哥尔摩证券交易所挂牌上市到2002年12月6日芝加哥商业交易所（CME）在纽约证券交易所首次公开发行股票并上市，近10年来已有30多家证券交易所实现了公司化改制。其中，斯德哥尔摩证券交易所、阿姆斯特丹证券交易所、澳大利亚证券交易所、新加坡交易所、悉尼期货交易所、巴黎交易所、伦敦证券交易所、芝加哥商业交易所、中国香港证券交易所、新泛欧交易所、德意志交易所已公开挂牌上市。　　……