清华汇智文库汇率波动与新兴市场国家货币政策规则:基于通货膨胀目标制国家的研究

第1章绪论 1.1研究背景与研究意义 1.1.1研究背景 20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，大多数新兴市场国家及发展中国家都曾实行过某种形式的汇率目标制，即通过盯住某个低通货膨胀国家的强势货币或者由这些国家货币组成的货币篮子，从而控制本国国内货币存量、降低通货膨胀水平和稳定通货膨胀预期。但在经济开放度和国际资本流动不断加大的背景下，汇率目标制使得一国保持货币政策独立性变得越来越困难，而且还容易受到投机资本的攻击。20世纪90年代新兴市场国家爆发的数次金融危机都在一定程度上与盯住汇率制度有关，如1997年的东南亚金融危机、1998年俄罗斯金融危机、1999年巴西金融动荡、2000年土耳其金融危机和阿根廷金融危机等。因此，许多新兴市场国家开始或主动或被动地放弃原先的盯住汇率制度，转向更富弹性的汇率制度。但是在弹性汇率制度下各国汇率波动频繁，因此这些新兴市场国家迫切需要寻找一个新的名义目标变量作为货币政策名义锚来加强中央银行的公信力、稳定物价和引导公众预期。在寻找适合国情的名义锚的探索和实践过程中，一些新兴市场国家发现随着金融管制的逐渐放松，各层次货币供应量之间的界限变得越来越模糊，货币乘数也变得不再稳定。因此，货币供应量目标制也开始不再适应本国金融创新和国民经济长期稳定发展的需要，于是纷纷把目光转向了公开宣布明确的通货膨胀目标制或目标区间，并以保持物价稳定作为本国货币政策长期首要任务的通货膨胀目标制。 通货膨胀目标制是一种限制性相机抉择的货币政策框架，兼备了“规则”和“相机抉择”的优点。 本·S.伯南克,托马斯·劳巴克,弗雷德里克·S.米什金,等.通货膨胀目标制： 国际经验［M］.孙刚，等，译.大连： 东北财经大学出版 社，2006.在这种货币政策框架下，不仅把较低的和稳定的通货膨胀水平作为货币政策的首要目标，而且强调中央银行的独立性、透明度和责任感，因此能够有效地避免时间不一致性和通货膨胀偏差。自从新西兰1990年率先实施通货膨胀目标制，已有40多个国家先后陆续放弃汇率或者货币供应量目标制而转向这种新型的货币政策框架。根据Roger(2009)和Svensson(2010)等学者的研究及各国央行公开政策文件资料，目前已经正式实施通货膨胀目标制的工业化国家包括： 新西兰、加拿大、英国、瑞典、澳大利亚、冰岛和挪威等。正式实施通货膨胀目标制的新兴市场国家则包括： 以色列、捷克、波兰、巴西、哥伦比亚、智利、韩国、南非、泰国、墨西哥、匈牙利、秘鲁、菲律宾、印度尼西亚、罗马尼亚和土耳其等。近年来，采纳通货膨胀目标制作为货币政策框架的国家数量仍在不断增加。而根据国际货币基金组织(IMF)2018年编制的《汇兑安排与汇兑限制年报》，发达国家中的日本，新兴市场国家中的印度和俄罗斯，以及阿尔巴尼亚、亚美尼亚、哥斯达黎加、多米尼加、格鲁吉亚、加纳、危地马拉、牙买加、哈萨克斯坦、摩尔多瓦、巴拉圭、塞尔维亚、乌干达、乌克兰、乌拉圭等发展中国家也已经采用通货膨胀目标制作为货币政策框架或者正在为全面实施通货膨胀目标制做准备。 Taylor(2000)认为弹性汇率、通货膨胀目标制和货币政策规则构成了一个理想的货币政策体系。在这个体系下，如果将通货膨胀目标比喻成航船航海时的目的地，货币政策规则就像是调整风帆和适应风向的行动指南，弹性汇率则有助于一国货币政策更多地关注国内经济目标。通货膨胀目标制和货币政策规则的早期研究文献大多针对封闭经济，而当越来越多的开放经济的新兴市场国家采用了这种新型的货币政策框架后，通货膨胀目标制下的货币政策规则及汇率作用逐渐成为货币政策研究的一个重要领域。由于新兴市场国家处于发展阶段，各国宏观经济运行也会随着对外开放程度的不断提高而受到各种各样不确定性外部因素的影响。因此，学术界对于在更富弹性的汇率制度下，采用通货膨胀目标制的新兴市场国家货币政策是否应当对汇率波动作出响应这一问题并未达成一致意见。Masson等.(1998)、Taylor(2001)和Mishkin(2008)等学者认为通货膨胀目标制的成功运作要求中央银行以追求物价的长期稳定作为*主要的政策目标，不应再存在对某一具体汇率水平的承诺。在货币政策规则中增加汇率因素可能导致不必要的利率和产出波动，而且货币政策对汇率波动过分的关注还会使公众怀疑通货膨胀目标是否居于明确的优先地位，削弱通货膨胀目标作为货币政策名义锚的可信度和有效性。Svensson(2000)、Morn和Winkelried(2005)、Cavoli(2008)等学者则认为，纳入汇率因素的货币政策规则可以将政策利率的调整对经济的总效应内生化，尤其对于新兴市场国家而言汇率波动对进口商品价格和国内物价的传递程度较高，因此汇率往往还包含了通货膨胀的预期性信息，纳入汇率因素的货币政策规则能在一定程度上提高货币政策的前瞻性功能。另外，如果新兴市场国家面临较严重的货币错配问题，对汇率波动作出直接反应的货币政策规则还可以减少货币错配风险造成的负面影响。