基本面量化投资策略

前言 基本面量化投资的优势 大多数从业者把股票投资粗略地分为基本面投资和量化投资。我认为这种分法是错误的。在FOF工作期间，我发现，越来越多的量化投资者把基本面纳入选股模型，也有越来越多的基本面投资者用量化方式筛选股票池，二者相互借鉴，界限越来越模糊。我认为，按照从易到难获取收益的难度，投资收益一般分别来源于传统Beta、系统性策略创造的另类Beta和主观选股Alpha，对应的三类投资者分别为指数投资者、基本面量化投资者和主观经验投资者。《漫步华尔街》一书的作者伯顿·马尔基尔曾表示，相比于成本低廉、简单有效的指数投资，对专业投资者而言，系统性策略更有吸引力，但投资者要明白驱动系统性策略的底层因子。 本书的重点是基本面量化投资，该策略具有三大优势。 **大优势是系统性的赚钱能力。这是长期赚取超额收益的有力保障。听完我的路演，高净值私行级客户一般会这样反馈：“我们炒股票都是挥舞大刀长矛，乱炒一气，你们却是机械化、立体化、系统化推进，这简直就是冷兵器军队遭遇现代化部队，只剩下挨打的份儿了。”我一般会答复，个人在炒股票时，可以看看系统化部队是怎么操作的，借鉴其有利战法，弥补自己不足，甚至可以更进一步，构建自己的现代化部队。本书展示的大部分是长效因子，占到我实盘模型70%以上的权重。如果读者能正确运用书中系统化方法，不但不容易亏钱，而且长期下来大概率可以获取超额收益。 第二大优势是败而不溃，还有东山再起的机会。除非模型崩溃，或如塔勒布所说的“忽视偏度，忽视极端稀有事件的影响深度”而导致永无出头之日，一般来说，只要我们不溃，严守纪律，即便单只股票或某个时段亏钱了，也不影响长期收益。正如《专业投机原理》作者维克托·斯波朗迪所说，如果你赚钱了，请给自己点个赞；如果你亏钱了，但是坚持了自己的投资策略，请给自己点两个赞。对此，我深表同意。守住你的模型，守住你的策略，你就会有东山再起的机会。 第三大优势是知可以战与不可以战。《孙子兵法》云，知可以战与不可以战者胜。量化投资一招一式，一进一退，都有严格的数学模型及基础概率支持。低于某个概率或数学期望值，不管多么有诱惑力，也不会触发量化投资。要么不战，等待机会；要么战，战则必胜，这就是量化模型的魅力。借助模型，我时常穿越于中国股票市场，这一刻还是2021年，下一刻就跑到了2001年。在时空交错之处，观察模型在不同历史时刻的表现，算出盈利与亏损的基础概率，做到“未战而庙算胜”。 当然，量化投资并不是无所不能，不要过度迷信量化投资，要警惕量化模型不能衡量的风险。爱因斯坦认为，并非所有能计算清楚的事物都很重要，也并非所有重要的事物都能计算清楚。模型筛选出股票之后，我都会速览一遍其招股说明书、*近3年年报和*近季报。如果直觉上不太对，该股票就会被剔除。宁可错过一只上涨的股票，也不能坠入模型无法衡量的风险之中。 本书主要面向三类读者。**类，想要提升股票投资技能的普通投资者（散户）。这类投资者在股票市场摸爬滚打很多年，有经验但无系统性总结，需要一本图书帮他们升华一下系统化投资策略。第二类，机构投资者。本书从实证的角度展示了不同投资策略的*终结果，机构投资者可在此基础上开发适当的更复杂的投资策略。第三类，想要了解中国股票市场的境外投资者。中国股票市场已经走完了30年历程，随着越来越成熟，中国股市在全球的地位越来越重要。相信很多境外投资者都想了解适合中国市场的投资策略，本书提供了实证方面的答案。 本书一共15章，按照选股有效性和使用频率，共收录了表现较优的53个单因子指标和31个多因子指标。第1章主要讨论形而上的内容——投资的**目的与**性原理。第2章讨论市值的规模效应指标——市值越小，投资收益率越高。 第3~8章讨论估值倍数，主要包括市盈率、市净率、企业价值倍数、市销率、市现率与股息率共6类9个指标。这些指标既考量价格，也考量企业财务数据。一般来讲，估值越低，投资收益率越高。彼得·林奇认为，无论是业余还是专业投资者，选择低估值股票都是较佳的投资策略，尤其是冷门行业的低估值股票。 第9章讨论成长性，主要包括净利润、营业收入、营业利润、经营活动现金流与净资产等5个年度增长率指标。成长性指标中等偏上的分组股票表现较好，*高与*低分组表现都很差。 第10章讨论资本回报率，主要包括净资产收益率、总资产收益率与投入资本回报率等3个指标，引入3个多（双）因子模型。 第11章讨论利润率，主要包括净利率、毛利率等2个指标，引入3个多（双）因子模型。 第12章讨论危险信号，主要包括经营活动产生的现金流量净额与营业利润比、销售商品或提供劳务收到的现金与营业收入比、营业利润与利润总额比、利息保障倍数、应收账款周转天数等5个指标，并讨论2个多（双）因子模型。 第13章讨论更多财务指标，包括盈利能力、收益质量、资本结构、偿债能力、营运能力共5个板块的诸如资产负债率、流动比率以及固定资产周转率等21个指标。 第14章讨论价格动量、反转与波动率等7个指标，以及2个（双）因子模型。 第15章讨论多因子模型。我期待读者把本书讨论过的单因子指标组装在一起，自行构建多指标选股方法。因此，我列出了构建多因子模型的思路，供读者参考。这一章测试了从2个指标到5个指标共21个多因子模型，包括乔尔·格林布拉特“神奇公式”及其在中国的改进版。 这里需要强调3点。**，真正的实盘模型比书中展示的模型更加复杂。本书只是简单展示量化模型开发流程,如何检验学术界和投资界常用因子在中国股市中的有效性,如何构建一个简单基本面量化模型。第二，我一般会结合基本面量化和主观经验构建模型。除了参考学术文献和实证研究，我还会根据实盘经验微调模型。这些实盘经验包括我自己和投资大师的。我喜欢研究海内外投资大师策略，并拿中国数据做实证检验。第三，模型不是死的、一成不变的，而是不断迭代升级的。随着个人视野和经验不断提升，模型不断改进。 道阻且长，行则将至，让我们一起开启股票投资之旅吧。