中国资本市场投资策略研究2003-2009

　　《中国资本市场投资策略研究（2003-2009）》：　　（二）股改初期阶段系统性风险集中释放过程中的投资策略　　虽然目前股权分置改革第二批试点正在进行中，但在6月底管理层有关股改即将全面推进的消息公布之后，股改初期阶段的系统性风险已经开始释放，在此阶段的投资策略主要包括以下几个方面：　　（1）关注上述六大影响因素中的不可控因素，规避两类板块的系统性风险。**，坚决规避绩差股的中报风险和静态估值风险。如果说在股权分置没有解决的前提下，倡导股价国际接轨是一种“试错”行为，那么，在股权结构实现与国际接轨之后，个股估值必将走向国际接轨。从前期走势来看，一些绩差股在6月27日以后，短期跌幅巨大，近期受政策面利好刺激，盘中出现反弹，建议对一些行业前景不佳、市盈率过高、上市公司治理混乱的绩差股在反弹过程中以逢高减磅为主；第二，规避目前流通股持股集中度较高且持续时间较长的历史庄股。鉴于在未来股权分置改革中，个股“对价”的不确定性及流通股股东与非流通股东持股成本的不对称，一些市盈率不低、流通股持股度较高的庄股会选择退出观望的方式来规避这种风险，建议规避此类个股的下跌风险。　　（2）股权分置改革初期系统性风险集中释放过程中的被动防守型策略。**，关注静态市盈率较低的蓝筹品种，重点是那些不受宏观调控影响或宏观调控风险已得到很大程度释放的蓝筹品种，将之作为规避股改系统性风险及中报风险的主要手段。鉴于宏观调控的时滞性影响，短期来看，蓝筹股群体经过前期下跌以后，宏观调控风险及中报风险得到一定程度释放，预计在中报披露期间，其继续下跌空间相对有限。中报披露之后，在价格逆向传导机制作用下，一些受宏观调控影响较大的蓝筹股业绩将会继续下滑，由此会给部分蓝筹股带来新一轮股价下跌风险，因此，建议在低市盈率蓝筹股群体中继续关注受宏观调控影响不大的蓝筹股群体；第二，关注股权分置改革进程中按国际估值衡量标准，存在较大静态估值溢价的上市公司。考虑到中国新兴市场及现实国情差异，若按静态国际估值标准，在国际分工中具有民族品牌的上市公司及在国内经济中居于行业垄断地位、产品（服务）具有不可复制的公司有望获得静态估值溢价，建议对饮食（含酒类等）、旅游、机场、港口、高速、水务行业中前期涨幅不大且静态市盈率低于25倍的上市公司予以关注，作为规避估值系统性风险的防御品种。　　……