风险管理

目录
顾问委员会
CFA协会介绍
前言
致谢
引言
**部分
概述风险管理的两个十年1990～1999年
第1章　理解市场危机的一个理论框架 / 2
　1.1　危机来源3
　　1.1.1　市场有效性3
　　1.1.2　流动性和紧迫性3
　　1.1.3　流动性需求方4
　　1.1.4　流动性提供方4
　　1.1.5　市场危机中流动性供需双方的互动5
　　1.1.6　市场生态5
　1.2　案例研究7
　　1.2.1　1987年股票市场崩溃7
　　1.2.2　1991年垃圾债券风暴8
　　1.2.3　1998年LTCM违约事件10
　1.3　经验教训11
　1.4　政策事宜12
　　1.4.1　透明度12
　　1.4.2　监管13
　　1.4.3　合并13
第2章　在实践中选择和运用合适的风险管理工具 / 16
　2.1　有效的风险管理16
　　2.1.1　资产管理经理的风险16
　　2.1.2　关注点17
　　2.1.3　设立项目17
　2.2　定义风险18
　2.3　风险度量19
　　2.3.1　追踪误差19
　　2.3.2　方法论的缺陷19
　　2.3.3　模型缺陷20
　　2.3.4　回溯测试22
　　2.3.5　战略视角23
　　2.3.6　战略风险管理方法23
　2.4　购买还是自建23
　2.5　结论24
　注释25
第3章　全面风险管理的3P / 26
　3.1　3P27
　3.2　价格28
　3.3　概率29
　3.4　偏好30
　3.5　将3个P结合起来34
　　3.5.1　再谈偏好34
　　3.5.2　更广义的风险35
　3.6　风险管理的未来36
　　3.6.1　知识融合36
　　3.6.2　全面风险管理（TRM）协议36
　注释37
第4章　风险敞口的报告和监控 / 40
　4.1　风险管理系统40
　　4.1.1　识别风险41
　　4.1.2　量化风险42
　4.2　将风险纳入投资流程42
　　4.2.1　组合概念建构43
　　4.2.2　证券/交易分析43
　　4.2.3　交易处理43
　　4.2.4　组合分析44
　　4.2.5　度量风险调整后的业绩表现44
　　4.2.6　报告流程44
　4.3　结论462000年至今
第5章　风险管理回顾 / 48
　5.1　单一金融风险还是多个金融风险49
　5.2　金融灾难的教训50
　　5.2.1　德国金属冶炼和销售公司事件（1993年）50
　　5.2.2　橘郡事件（1994年）50
　　5.2.3　恶棍交易员51
　　5.2.4　长期资本管理公司（LTCM）（1998年）52
　　5.2.5　Amaranth基金（2006年）52
　　5.2.6　小结：充分的控制至关重要52
　5.3　业界普遍使用的风险指标53
　　5.3.1　来自投资理论的指标：方差和标准差53
　　5.3.2　现代风险管理指标54
　　5.3.3　概率论54
　　5.3.4　小结：风险度量是前瞻性的练习55
　　5.3.5　风险价值（VaR）55
　　5.3.6　期望损失和条件VaR57
　　5.3.7　*差预期值58
　　5.3.8　华尔街指标：欧米伽风险59
　5.4　信用风险方法论60
　　5.4.1　信用迁移61
　　5.4.2　结构化模型61
　　5.4.3　强度模型62
　　5.4.4　精算方法62
　　5.4.5　大型投资组合模型62
　5.5　操作风险63
　5.6　流动性风险64
　5.7　风险指标的新分类64
　　5.7.1　货币风险指标65
　　5.7.2　一致性风险指标66
　　5.7.3　一致性风险指标定义的扩展68
　　5.7.4　凸性风险指标68
　　5.7.5　谱风险指标68
　　5.7.6　小结：我们如何把这些融合起来69
　5.8　风险度量需要整合69
　5.9　结论70
　注释70
第6章　定义风险 / 72
　6.1　弗兰克·奈特72
　6.2　对奈特定义的批评74
　6.3　哈里·马科维茨75
　6.4　不确定性76
　6.5　暴露的敞口76
　6.6　风险77
　6.7　操作方面的定义77
　6.8　风险的一个操作主义视角79
　6.9　结论80
　注释80
第7章　价值和风险：超越贝塔 / 81
　7.1　管理风险VS降低风险81
　7.2　风险与价值：传统视角82
　　7.2.1　风险和DCF估值82
　　7.2.2　相对估值模型82
　7.3　拓展对风险的分析83
　　7.3.1　模拟83
　　7.3.2　DCF估值84
　　7.3.3　相对估值85
　　7.3.4　期权定价模型85
　7.4　风险管理的*终评估86
　7.5　结论86
　注释87
第8章　金融危机的一个简单理论：为何费希尔·布莱克仍然重要 / 88
　8.1　金融危机：一个可能的情境分析89
　8.2　所有这些系统性风险怎么可能发生90
　8.3　我们错在何处91
第9章　管理机构风险 / 93
　9.1　通过实时组合监控加强风险直觉93
　9.2　银行和基金的风险管理：不一样的游戏95
　　9.2.1　损失风险的概率：有无偏见95
　　9.2.2　交易分析和组合分析的区别97
　　9.2.3　日常数据陷阱98
　9.3　风险报告99
　9.4　风险判断100
　9.5　结论101
第10章　风险管理与风险度量 / 104
　10.1　从数据到有用信息104
　　10.1.1　相关方105
　　10.1.2　转换需要105
　10.2　新的机构投资者105
　　10.2.1　传统投资者105
　　10.2.2　对冲基金106
　10.3　透明度和风险度量的新动态106
　　10.3.1　营销、客户服务和销售106
　　10.3.2　网络系统106
　10.4　提供工具107
　10.5　结论109
　注释109
第二部分
风险度量
第11章　波动率在分散化和风险管理中的意义 / 112
　11.1　分散化失效了吗112
　11.2　风险模型失效了吗114
　11.3　风险的大小应该是如此让人吃惊的事情吗115
　11.4　投资者们过度暴露于尾部风险中了吗116
　11.5　结论120
第12章　风险：用VaR度量风险 / 121
　12.1　度量VaR122
　　12.1.1　正常分布下的VaR123
　　12.1.2　正态分布下的VaR123
　　12.1.3　基于Sigma的VaR124
　12.2　评估VaR124
　　12.2.1　基于分位数的VaR的估计误差125
　　12.2.2　基于Sigma的VaR的估计误差126
　　12.2.3　方法之间的比较126
　12.3　结论128
　注释129
第13章　风险管理如何使投资经理获益 / 130
　13.1　定义风险130
　　13.1.1　绝对与相对风险130
　　13.1.2　特定基金风险131
　　13.1.3　意外的损失131
　13.2　定义风险管理131
　　13.2.1　进攻性风险管理131
　　13.2.2　防御性风险管理132
　　13.2.3　VaR背景132
　13.3　采用VaR133
　　13.3.1　目标133
　　13.3.2　方法133
　　13.3.3　实施134
　　13.3.4　特殊情况135
　　13.3.5　表现反馈137
　　13.3.6　与其他测度的比较137
　　13.3.7　对于基金经理的好处138
　　13.3.8　批评和限制138
　13.4　结论140
第14章　整合客户和投资经理的风险管理目标 / 143
　14.1　投资委托协议和投资指引143
　14.2　参数化的风险分析144
　14.3　基于概率的风险测度146
　14.4　市场风险结构147
　14.5　压力测试150
　14.6　结论151
第15章　风险的误测 / 154
　15.1　为什么投资者关心中间阶段风险155
　15.2　投资期间内的损失敞口156
　15.3　应用157
　　15.3.1　货币对冲基金157
　　15.3.2　杠杆对冲基金159
　15.4　结论159
　附录15A　投资期限内风险160
　注释162
第16章　风险度量的风险 / 164
　16.1　关于工具164
　16.2　静态风险165
　　16.2.1　久期和凸性165
　　16.2.2　方差/协方差vs久期166
　　16.2.3　收益分布167
　　16.2.4　跟踪误差vs风险价值168
　　16.2.5　持有期和资产分配168
　　16.2.6　有效边界和资产分配169
　16.3　动态风险170
　16.4　调整机制和分布172
　16.5　结论174
　注释175
第17章　二阶矩 / 176
　注释178
第18章　风险预算的各种说法 / 179
　18.1　风险分配模型181
　18.2　风险分配和资产配置181
　18.3　*优风险分配182
　18.4　*优风险分配的敏感度185
　18.5　风险分配和隐含的信息比率185
　18.6　策略性风险的*优分配186
　18.7　设定整体风险预算187
　18.8　确定目标信息比率189
　18.9　结论190
　附录18A　*优风险分配190
　注释192
第19章　理解和监控流动性危机周期 / 194
　19.1　周期195
　　19.1.1　损失的风险196
　　19.1.2　清算的需求196
　　19.1.3　市场流动性197
　19.2　测量市场危机周期197
　19.3　结论200
　注释200
第20章　为何公司特质风险会随时间推移而变化 / 201
　20.1　随时间变化的公司特质风险202
　20.2　为何公司特质风险随时间推移而变化204
　　20.2.1　产业权重的变化204
　　20.2.2　公司规模205
　　20.2.3　产业内集中度的变化206
　20.3　控制三个因素208
　　20.3.1　控制样本208
　　20.3.2　回归检验：控制规模、产业和集中效应209
　　20.3.3　其他对于公司特质风险随着时间变化的解释210
　20.4　结论211
　注释211
第21章　黑色星期一和黑天鹅 / 213
　21.1　来自奈特的提示215
　21.2　曼德勃罗关于风险、灾难与收益的看法215
　21.3　凯恩斯的智慧217
　21.4　量化凯恩斯的区别218
　21.5　眀斯基增加了一个关键的要素219
　21.6　风险和毁灭：不断重复发生221
　21.7　高风险、低风险溢价222
　21.8　其他风险223
　21.9　后记223
　注释223
第22章　不具有相关性的收益的秘密 / 225
　22.1　理论225
　22.2　证据226
　注释226
第三部分
管理风险另类投资
第23章　对冲基金风险管理：介绍和综述 / 228
　23.1　为什么要风险管理229
　23.2　为什么不用风险价值法VaR231
　23.3　生存偏差233
　23.4　动态风险分析234
　23.5　非线性239
　23.6　流动性和信用度243
　23.7　其他因素246
　23.8　结论246
　注释247
第24章　另类投资策略的风险管理 / 249
　24.1　风险管理框架249
　24.2　管理风险与回报250
　　24.2.1　风险管理的水平250
　　24.2.2　风险控制水平251
　　24.2.3　工具251
　24.3　尽职调查254
　24.4　风险类型255
　　24.4.1　资金集中风险255
　　24.4.2　流动性风险255
　　24.4.3　净值不稳定的风险256
　　24.4.4　声誉风险258
　24.5　整体分析258
　24.6　结论258
　注释260
第25章　对冲基金的风险和变化之源 / 261
　25.1　基准261
　25.2　透明度262
　25.3　投资策略的衔接263
　25.4　费用合理化264
　25.5　风险控制264
　　25.5.1　贝塔265
　　25.5.2　金融杠杆265
　　25.5.3　头条风险265
　　25.5.4　当前对冲基金所面临的风险266
第26章　母基金的风险管理 / 270
　26.1　定义风险271
　26.2　管理尾部风险271
　　26.2.1　定性研究：结构性风险板块272
　　26.2.2　提升对冲效益：定量研究273
　　26.2.3　充满危机的市场275
　26.3　未来风险276
　注释278
第27章　对冲基金：风险与回报 / 279
　27.1　来自塔斯的数据库279
　27.2　回报率的非正态性280
　27.3　影响对冲基金回报的偏差因素281
　　27.3.1　回填偏差281
　　27.3.2　生存偏差282
　27.4　对冲基金回报的持续性284
　27.5　对冲基金的死亡概率286
　27.6　结论287
信用风险
第28章　信用风险 / 289
　28.1　什么是信用衍生工具289
　28.2　预测违约290
　28.3　结构化的定价模型290
　28.4　简式定价模型291
　28.5　信用违约互换293
　28.6　随时间变化的违约强度294
　28.7　模拟违约时间295
　28.8　模拟违约时间的例子295
　28.9　担保债务凭证（CDO）296
　28.10　CDO价格相关性的影响296
　28.11　信用指标297
　28.12　一篮子违约掉期297
　28.13　关联违约的模型298
　28.14　使用蒙特卡罗法为CDO定价300
　28.15　结论300
　注释301
第29章　坍塌的巴别塔：次贷证券化和信用危机 / 303
　29.1　风险转移的构建304
　　29.1.1　住房抵押贷款支持证券（RMBS）305
　　29.1.2　资产支持商业票据（ABCP）、结构性投资工具（SIV）和担保债务凭证（CDO）305
　　29.1.3　信用违约互换（CDS）306
　29.2　什么在增长306
　　29.2.1　次级抵押贷款的兴起307
　　29.2.2　出售方和购买者的低风险308
　　29.2.3　系统的高风险309
　29.3　一定会下跌310
　　29.3.1　正回馈的消极结果310
　　29.3.2　错误312
　29.4　小结：废墟上的重建313
　注释315
第30章　运用现代风险管理分析权益和信用 / 317
　30.1　价值和风险分析方面的扭曲317
　30.2　在识别价值和风险方面的失败318
　　30.2.1　经营性资产评估的公式318
　　30.2.2　传统计算方法造成的问题319
　　30.2.3　现实中的公司案例321
　30.3　未来的扭曲：战略性风险管理中的衍生工具322
　　30.3.1　资产负债表和权益的影响322
　　30.3.2　使用衍生工具来控制风险323
　30.4　结论323
　注释325
衍生工具
第31章　衍生工具的使用和风险 / 326
　31.1　衍生工具326
　31.2　衍生工具的历史327
　31.3　在全球投资组合中使用衍生工具328
　　31.3.1　用期货复制一个国际指数328
　　31.3.2　策略实施331
　　31.3.3　指数期权策略332
　　31.3.4　场外期权和场内期权334
　　31.3.5　为获得指数收益的结构性票据334
　31.4　风险管理和衍生工具335
　　31.4.1　风险的来源335
　　31.4.2　内部风险控制336
　31.5　结论336
　注释337
第32章　投资机构的有效风险管理 / 338
　32.1　为什么现在管理风险338
　32.2　三十人小组报告339
　32.3　1994年的后续调研340
　32.4　市场风险341
　32.5　结论343第33章　风险管理项目 / 346
　33.1　风险管理前提347
　33.2　今天的风险348
　　33.2.1　历史背景348
　　33.2.2　衍生工具的特殊风险349
　　33.2.3　管理衍生工具中的普遍问题350
　33.3　一个风险管理过程352
　　33.3.1　投资经理指导原则353
　　33.3.2　了解公司正承担的风险353
　　33.3.3　测量和控制风险353
　　33.3.4　风险管理过程的定位355
　33.4　结论355
　注释357
第34章　风险管理增加价值吗 / 358
　34.1　公司使用的风险管理358
　　34.1.1　融资成本的减少358
　　34.1.2　借债能力的增长360
　　34.1.3　净现金流的增长361
　34.2　市场反应362
　34.3　结论364
　注释364
第35章　风险管理和信托责任 / 365
　35.1　信托关系366
　　35.1.1　服务条款的关系366
　　35.1.2　委托权和自主裁量权366
　　35.1.3　禁止性成本367
　　35.1.4　“结构性依赖”：疏忽或误用的风险367
　　35.1.5　不充足的直接控制和监控367
　　35.1.6　其他控制368
　35.2　信托法368
　　35.2.1　“额外的”损失风险368
　　35.2.2　信托法的功能和限制368
　　35.2.3　排他性利益原则368
　　35.2.4　信托关系结构369
　　35.2.5　道德污点369
　35.3　信托法与合同法370
　　35.3.1　信托法370
　　35.3.2　合同法370
　　35.3.3　市场的保护370
　35.4　信托法和公司法371
　　35.4.1　信托法371
　　35.4.2　公司法372
　35.5　信托责任372
　　35.5.1　承担责任的例子373
　　35.5.2　免责声明的例子373
　35.6　来自案例法的经验374
　　35.6.1　布瑞恩诉罗斯案374
　　35.6.2　Caremark案374
　　35.6.3　言外之意374
　35.7　结论375
　注释376
全球风险
第36章　全球投资组合的金融风险管理 / 378
　36.1　基本原理378
　36.2　处理风险380
　　36.2.1　全球分散化380
　　36.2.2　资产管理380
　36.3　处理误解383
　　36.3.1　跟随趋势383
　　36.3.2　隐藏的赌注383
　　36.3.3　一个行为障碍383
　36.4　结论384
　注释384
第37章　全球化对冲：优化国际股票投资组合的风险和收益 / 385
　37.1　为什么要对冲385
　　37.1.1　为什么不全部对冲386
　　37.1.2　为什么是全球化对冲387
　37.2　全球化对冲公式387
　　37.2.1　公式的自变量388
　　37.2.2　案例390
　　37.2.3　*优化391
　　37.2.4　货币对冲注解391
　37.3　在其他类型组合中应用公式392
　37.4　结论392
　注释392
第38章　对冲策略 / 393
　38.1　货币风险管理的目标393
　38.2　货币敞口和多样化394
　38.3　线性货币对冲策略395
　　38.3.1　在捐赠基金上的应用395
　　38.3.2　有效边界和有效平面395
　　38.3.3　均值、方差、跟踪误差*优化396
　　38.3.4　均值方差法与MVTE法的表现对比397
　38.4　非线性货币对冲策略397
　38.5　货币对冲策略的现金流管理399
　38.6　结论400
第39章　新兴市场中的货币风险管理 / 403
　39.1　管理货币风险403
　　39.1.1　对冲交易敞口404
　　39.1.2　可选择的对冲策略404
　39.2　结论406
第40章　管理地缘政治风险 / 407
　40.1　推高风险的过程407
　40.2　美国408
　40.3　中国409
　40.4　俄罗斯410
　40.5　新兴市场410
　40.6　地缘政治风险和能源问题411
　40.7　结论411
　注释413
第41章　全球金融管理中的货币风险 / 414
　41.1　前言414
　41.2　引言415
　41.3　概要416
　41.4　介绍416
　　41.4.1　全球投资机会417
　　41.4.2　国家权重和投资组合收益418
　　41.4.3　资产定价模型隐含的风险测度指标419
　　41.4.4　国家风险测度指标421
　　41.4.5　金融证据预览422
　41.5　国家风险423
　　41.5.1　国家风险和经济理论423
　　41.5.2　国家风险的β定价模型428
　41.6　在实务中确定国家风险430
　　41.6.1　国家风险和债券评级430
　　41.6.2　使用评级测量国家风险431
　　41.6.3　国家风险的简洁测量方法438
　41.7　国家风险分析的运用440
　　41.7.1　检测国家风险和预期收益的框架440
　　41.7.2　估算预期收益、波动率和相关系数441
　　41.7.3　将风险评级运用到发展中国家446
　41.8　投资组合管理的隐含意义447
　　41.8.1　国家风险和基本面分析447
　　41.8.2　国家风险和持有期回报449
　　41.8.3　使用国家风险中的变化来预测预期收益457
　　41.8.4　其他投资组合管理运用458
　41.9　结论460
　附录41A　本文使用的国家风险评级461
　注释461
第42章　世界经济中的政治风险 / 463
　42.1　政治风险分析463
　42.2　政治风险模型464
　42.3　国家排名466
　　42.3.1　*稳定的466
　　42.3.2　*不稳定的466
　　42.3.3　俄罗斯和中国466
　42.4　结论467
　注释467
非金融风险
第43章　风险管理的行为视角 / 468
　43.1　风险回避468
　43.2　风险与不确定性469
　43.3　解读概率470
　　43.3.1　基于概率的VaR470
　　43.3.2　条件概率470
　　43.3.3　零概率事件471
　43.4　结论472
　注释473
第44章　行为风险：轶事和令人不安的证据 / 474
　44.1　失误之一：过度自信476
　44.2　失误之二：决策框架476
　44.3　失误之三：代理摩擦477
　44.4　结论478
第45章　运营尽职调查的十诫 / 479
　45.1　定义角色480
　45.2　定义目的：保护资产480
　45.3　定义目标：持续有效地整合控制点480
　45.4　职能分离480
　45.5　做好工作480
　45.6　文档和沟通481
　45.7　通过投资研究更高效地工作481
　45.8　牢记基本原则481
　45.9　高层关注481
　45.10　留意警示信号481
　注释484
第46章　模型 / 485
　46.1　飞机模型485
　46.2　物理学中的模型486
　　46.2.1　基础模型486
　　46.2.2　现象学模型486
　46.3　金融模型487
　46.4　金融工程的基础488
　46.5　模型风险489
　46.6　结论490
　注释490
第47章　投资管理模型的使用和误用 / 491
　47.1　金融模型的用处491
　47.2　对冲的影响494
　47.3　模型误用495
　47.4　企业债券和银行风险的非线性模型496
　47.5　以前从未见过的房地产风险497
　47.6　结论497
第48章　金融市场监管：保护我们免受自我和他人干扰 / 500
　48.1　保证金（杠杆）规则502
　48.2　适当性监管504
　48.3　蓝天法案和强制披露505
　48.4　我们应该做什么507
　48.5　结论508养老基金风险
第49章　预算和监控养老基金风险 / 510
　49.1　养老基金特征511
　49.2　评估风险512
　　49.2.1　因素模型512
　　49.2.2　基金及其组成部分512
　49.3　养老基金的应用517
　　49.3.1　并入债务518
　　49.3.2　在基金中使用因素模型520
　　49.3.3　汇集521
　49.4　执行问题523
　49.5　结论524
　注释524
第50章　计划发起人对风险管理项目的观点 / 525
　50.1　背景525
　50.2　理念、目标和任务526
　　50.2.1　理念526
　　50.2.2　目标526
　　50.2.3　任务526
　50.3　风险管理方法527
　　50.3.1　风险范围527
　　50.3.2　影响范围528
　　50.3.3　训练528
　50.4　风险管理构建模块528
　50.5　主要标准530
　　50.5.1　稽核/评审530
　　50.5.2　依赖性530
　　50.5.3　必要的管理层回应530
　　50.5.4　输出530
　50.6　结论531
第51章　评估一个风险管理项目 / 533
　51.1　对风险的看法534
　51.2　风险管理项目的潜在目标535
　51.3　一个计划发起者如何实施和评估风险管理536
　51.4　结论537
　注释539
第52章　建立和实施一个风险预算系统 / 540
　52.1　发起人的作用540
　52.2　养老基金危机541
　52.3　养老基金风险541
　　52.3.1　政策风险542
　　52.3.2　盈余风险542
　52.4　安大略教师养老基金计划政策的变化543
　　52.4.1　注资政策543
　　52.4.2　未来预期543
　　52.4.3　养老基金管理目标544
　　52.4.4　风险定义和评估544
　　52.4.5　管理资金比率的总风险545
　52.5　消极和积极风险545
　　52.5.1　收益545
　　52.5.2　资金比率的总风险545
　　52.5.3　主动/被动管理545
　　52.5.4　风险*优化546
　　52.5.5　积极风险分配546
　　52.5.6　对积极风险的控制546
　　52.5.7　积极风险的用途和多样性547
　52.6　另类投资547
　52.7　资产组合和总风险548
　52.8　结论548
　注释551
第53章　养老基金的债务驱动投资策略 / 552
　53.1　瑞士养老基金系统552
　53.2　债务驱动的投资553
　53.3　理解债务555
　53.4　免疫和现金流匹配557
　53.5　结论558
本书各章作者 / 559
译后跋 / 561
参考文献